天风证券-宏观点评：11月，基本面的“变”与“不变”-201110

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临近年末收官，经济基本面运行进入了关键阶段，表面的“不变”背天风证券后可能酝酿一些“变数”。

“宏观点评不变”的是当前经济延续温和复苏和货币政策回归常态化的事实。

经济方面，预计10月工业生产强11月度保持高位，固投增速全线回升，消费延续平稳修复，出口景气度进一步上行，工业品温和再通胀，食品价格全线回落。

政策方面，10月货币市场流动性维持紧平衡，DR007中枢小幅上移至2.24%，但商业银基本面的“变”与“不变”行存单利率持续上行，反映出银行对流动性前景的谨慎预期和稳定负债的持续匮乏。

不过就10月而言天风证券，社融增速仍将在超低基数的助推下进一步上行。

相比于当前的“不变”，可能正在酝酿的“变数”主要包括宏观点评三个方面。

第一，信用11月扩张是否已至拐点。

明年3月在基数发挥明显作用之前，信用是否继续扩张基本面的“变”与“不变”对于经济复苏拐点有更强的前瞻意义。

第二，经济复苏是天风证券否已近高点。

顺周期消费和制造业的复苏能否对冲甚至超越逆周期基建和早周期房地产的回落、出口能否继续贡献复苏增量宏观点评，对于年底和明年开年的政策导向有指引意义；第三，控杠杆还是去杠杆。

如果明年小幅去杠杆，社融增速回落可达3%，接近18年的水平；如果允许杠杆率11月走平或小幅上升，社融增速仍将回落1-2%，但实体经济和资本市场的压力会相对缓和。

风险提示：疫苗进展超预期；再通胀力基本面的“变”与“不变”度超预期；流动性收紧超预期。