西南证券-万华化学-600309-乙烯一期项目迎来投产，开启石化板块发展新篇章-201110

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事件：公司公告，2020年11月9日23时50分，万华化学100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一西南证券体化――乙烯项目全部一次开车成功。

乙烯一期项目迎来投产，二期项目进一步延伸产业链：公司一期100万吨乙烯项目终于投产，该项目涉及石化产品包含100万吨乙烯、30万吨聚丙烯、40万吨PVC、15万吨环氧乙烷、35万吨高密度聚乙烯、45万吨低密度聚乙烯、65万吨苯乙烯和5万吨丁二烯，进一步丰富了公司石化产品种类，同时山东烟台市生态环境局发布了万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示，将新建120万吨/年乙烯及下游一体化项目，该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下万华化学游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。

随着一期100万吨乙烯项目的投产，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，并实现下游产600309品的丰富多元化。

乙乙烯一期项目迎来投产烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。

此外，该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法PO/SM环氧丙烷生产技术开启石化板块发展新篇章，将打造国内最高水平的乙烯产业链，填补国内领域的空白，打破国外技术垄断。

大型液化气船(VLGC)确保乙烯一体化项目原料供应：据化工在线信息显示，江南造船厂为万华化学子公司AW西南证券ShippingLimited建造的86000立方米LPG双燃料超大型液化气船（VLGC）系列新增2艘订单并正式签约生效，该系列的前3艘建造合同已于今年7月签字生效，自此该系列已有5艘订单生效，并计划在2022年至2023年陆续交付。

AWShippingLimited是由万华化学集团股份有限公司与阿布扎比国家石油公司(ADN万华化学OC)联合成立的合资公司，将为万华化学与ADNOC合作项目提供运输保障。

2018年万华化学与ANDOC600309签署化石油气（LPG）十年销售协议，该协议从2019年1月1日开始，万华化学每年从ADNOC的LPG采购量可达105万吨，将充分保障包括乙烯一、二期项目在内的原材料供应。

国内外装置不可抗力频发，MDI仍处于上行周期：9月份以来国内MDI价格持续上涨，目前华东地区市场价格达到32000-33000元/吨，一个多月以来涨幅超过100%，聚合MDI价格也上涨至23500-23800元/吨，由于飓风的影响及氯气、一氧化碳的原材料的供应问题，美国陶氏(34万吨)、科思创(33万吨)及亨斯迈（50万吨）的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7万吨装置也处于停车状态，而10月下旬至11月份亚太地区的韩国锦湖三井40万吨装置、上海亨斯迈24万吨装置、上海科思创60万吨装置和韩国巴斯夫25万吨装置也将开始密集检修工作，如果万华宁波120万吨及重庆巴斯夫40万吨装置也将于11-12月检修的话，那么全球MDI供给将进入严重短缺的状态，同时需求方面，下游冰箱、冰柜、板材、保温材料等产销数据良好，万华化学11月份聚合MDI挂牌价环比上调5400元/吨，纯MDI挂牌价环比上调乙烯一期项目迎来投产8200元/吨，同时卓创资讯消息某供应商因气体装置问题影响整体开工负荷，影响近期市场供应，我们强烈继续看多MDI价格将持续周期性上涨。

盈利预开启石化板块发展新篇章测与投资建议。

我们预计公司2020-2西南证券022年EPS为2.59元、3.38元和3.78元，对应PE分别为35X、27X和24X，维持“买入”评级。

风险提示：MDI价格大幅下滑的风险；福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风万华化学险；乙烯项目投产进度或不及预期的风险。