中信证券-亨通光电-600487-2020年三季报点评：业绩拐点将近，经营性现金流转正-201111

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公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润253.64亿/8.74亿/6.中信证券79亿元，同比+3.11%/-26.40%/-28.49%；前三季度EPS0.45元，三季度经营性现金流+3.57亿元今年首次转正。

公司利润下滑收窄，经营性现金流转正，考虑到亨通光电疫情一次性补贴因素影响，以及光纤光缆行业产能出清压力较大，公司的光模块等新业务线存在不确定性，基于谨慎性原则，下调公司2020-2022年EPS预测至0.65/0.85/1.14元（原为0.81/1.09/1.46元），现价对应PE为25/19/14倍，存在估值修复空间，维持“增持”评级。

财务指标回暖，营收600487增长叠加利润下滑收窄。

公司2020Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润98.94亿/4.31亿/3.90亿，同2020年三季报点评比+7.68%/-5.70%/+25%。

公司三季度的单季度扣非实现业绩拐点将近正增长，预计四季度将进一步好转，走出底部区间。

Q1-Q3经营性现金流经营性现金流转正分别为-10.73亿/-2.61亿/+3.57亿，首次转正。

前三季度综合毛利率中信证券/净利率15.97%/3.50%，同比-0.92pct/+0.33pct，主要受到光纤光缆价格走低影响，销售/管理/财务/研发费用率3.55%/3.00%/2.17%/3.61%同比+0.12pct/+0.17pct/-0.19pct/+0.30pct，费用率合计同比上升0.40pct，整体保持平稳。

Q3在建工程22.亨通光电55亿元，同比+39.90%，主要为PEACE跨州跨洋海缆通信系统项目与海上风电工程施工等投资项目建设。

并购华为海洋，协同公司海洋600487板块开拓。

公司于2020年10月底并购华为海洋，华为海洋的海缆通信建设设计方面的能力，将与公司海缆制造、电力施工、网络运营相结合，使得公司2020年三季报点评成为整合制造、施工与设计能力的全产业链公司。

目前国内仍处海上风电抢装潮，2020年上半年国内有30个在建海上风电项目，达12.97GW，业绩拐点将近未来数年内仍可透视到旺盛下游需求。

海洋通信领域，云厂商的超大数据中心互联需求成为市场主要支撑，谷歌、微软经营性现金流转正、Facebook等是市场主要需求方，2019-2021年，全球共有55个新的海底光缆系统在建或者筹划中，预计将铺设约35万公里的海底光缆。

海洋板块将成中信证券为亨通光电未来多元化业务布局重要抓手。

与英亨通光电国洛克利公司合作布局硅光光模块，处于国内领跑位置。

在国内率先完成了100600487Gbps硅光芯片的首件试制和可靠性测试以及硅光子芯片测试平台的搭建。

公司当前已经出货400GQSFP-DDDR4模块，基于硅基光子集成技术，采用了业界领先的7nmDSP芯片，部分核2020年三季报点评心芯片来自于英国Rockley。

Yole预计2025年业绩拐点将近硅光光模块市场空间将由2019年的4.8亿美元上升至2025年的39亿美元，其中36亿美元来自于数据中心市场。

在单波100G时代（经营性现金流转正即50GEML+PAM4调制），硅光的成本能够做到与EML类似；而在超过100G后，硅光相比EML有着更好的成本与功耗优势。

当前中信证券硅光市场仍有北美光学厂商主导，公司提前布局硅光光模块市场，有望成为下一轮国产替代进程中的头部玩家。

风险因素：风电装机量不及预期，5G建设不及预期，海洋业务面临贸易战等亨通光电因素预期。

投资建议：公司在特高压电缆600487、海上风电、海洋通信、硅光光模块等领域实现多元化布局，缓解光通信单一领域的价格周期影响。

出于谨慎性原则，我们下调公司2020-2022年EPS预测至0.62020年三季报点评5/0.85/1.14元（原为0.81/1.09/1.46元），现价对应PE为25/19/14倍，存在估值修复空间，维持“增持”评级。