中信证券-信视角看债：对近期信用风险事件的思考-201111

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十月下旬以来信用事件频发，个别省属国企违约、永续债不赎回等事件引发市场讨论，但我们认为舆论热度并不反映中信证券实际信用风险，究其本质，近期信用事件的公约数仍在于弱资质主体风险暴露，发生前已有预警信号。

展望后市，对信用风险无需过虑，围绕主体基本面作出适当拉长久期和等级下沉的信视角看债选择未尝不可。

十月信用利差保持平稳，期限利差如期对近期信用风险事件的思考收窄。

截至2020年1中信证券0月，3yAAA中票-国开信用利差41.4bps，整体保持平稳。

在海外疫情加重、美国大选临近的10月，市场情信视角看债绪仍是利率和信用市场的主变量。

3Y-1Y对近期信用风险事件的思考期限利差报收41.48bps，较月初收窄13bps，符合预期。

值得指出，10月底一些省属国企违约、永续中信证券债不赎回事件对信用市场形成了小幅的冲击，信用利差一度上行5bps左右。

沈公信视角看债用申请破产导致违约，但后续本息得到偿付。

10月23日，沈阳盛京能源发展集团有限公司破产重对近期信用风险事件的思考整事件触发两只存续PPN违约，涉及规模共5亿元。

10月28日，两笔中信证券债券由担保方瀚华融资担保完成兑付。

沈公用为沈阳市属城投平台旗下的公信视角看债用事业公司以及沈阳市国企混改的重点对象，本次破产重整可能是推进混改的一步。

华对近期信用风险事件的思考晨集团违约早有预警，国企大而不倒的信仰再受考验。

2020年10月23日，华晨集团未能按中信证券期兑付私募债券“17华汽05”，发生实质性违约。

当前，华晨集团债券余额达信视角看债172亿元，其中公募债98亿元。

此前，华晨集团逐步转对近期信用风险事件的思考让优质资产华晨宝马股权、负面事件不断发生、评级一再下调，此次违约已有充分预警。

事件发生后，国企信中信证券仰再受打击，弱资质区域风险恐雪上加霜。

紫光集团永续延信视角看债期，校企债务困境再度暴露。

2020年10月29日，紫光集团称将不赎回永对近期信用风险事件的思考续债“15紫光PPN006”，并按约重置票面利率。

紫中信证券光集团作为投资控股型公司，前期投资激进，货币资金几乎全部依赖筹资性现金流维持平衡。

目前，公司主要依赖资产处置偿还债务，流动性信视角看债压力较大。

对近期信用风险事件的思考青海国投永续延期，弱资质区域国企风险须警惕。

2020年10月30日，青海省国有资产投资管理有中信证券限公司决定不行使“15青国投MTN002”赎回权，并按约重置票面利率。

但其实自去年9月30日盐湖股份被信视角看债法院裁定破产以来，公司债务风险便已明显加大，风险事件早有端倪，此次引发讨论更多是赎回公告所致，但也并非首例，无需放大影响。

透过市场情绪深入研究主体资质，近期信用风对近期信用风险事件的思考险对估值影响或可淡化。

近期风险中信证券事件频发带动3yAAA信用利差一度走阔，但与此相对照的是，中久期中低等级债券表现波澜不惊。

事实上，近期风险事件或有信视角看债出乎意料，但从扎实的基本面研究出发则尽在情理之中。

展望后市，对信用风险的担忧或可看淡一些，围绕主体基本面作出适当拉长久期和等级下沉的选择未尝对近期信用风险事件的思考不可。

风险因素：监管中信证券政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。