中信证券-歌尔股份-002241-重大事项点评：拟分拆微电子业务上市，加速布局MEMS及SIP-201111

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歌尔股份今日公告，拟筹划分拆控股子公司上市，子公司主体为歌尔微电子有限公司，主要从事MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统（SIP）模组等产品，分拆后公司仍将维持对歌尔微电子的中信证券控制权。

展望未来，公司作为国内IoT领域的龙头公司，TWS、智能手表、ARVR将接力成长，预计公司2020/21/22年EPS为0.87/1.3歌尔股份5/1.60元，维持“买入”评级。

公司微电子002241业务前期已进行整合，歌尔微电子2019年收入24.2亿元，净利润约3亿元。

公司在前期已进行微电子业务的相关整合，2019年底将潍坊微电子、荣成歌尔相关股权增资至歌尔微电子，并于2020年9月进行增资以及股权激励，股东由歌尔股份单一持股转变为歌尔股份（95.88%）+姜龙（董事，持股2.06%）+宋重大事项点评青林（董事兼总经理，持股2.06%）。

目前歌尔微电子业务主要聚焦为MEMSMIC、传感器、SIP拟分拆微电子业务上市业务，2019年公司收入24.2亿元，占上市公司总营收7%，净利润3亿元，占比23%。

MIC业务受益TWS、智能音箱等需求加速布局MEMS及SIP提升，公司份额亦有提升空间。

麦克风产品主要应用于智能手机等消费电子产品，根据MEMS咨询，201中信证券8年市场出货量约50亿颗，市场规模约15亿美元，后续受益于新型音频终端增长对于麦克风需求的提升，如一副AirPods需要4颗麦克风，一台智能音箱需要2-6颗麦克风，我们预计五年维度行业仍将维持约CAGR=10%增速。

公司目前MIC歌尔股份业务全球份额约30%，后续随着产能扩充份额有望进一步提升。

同时公司积极切入ME002241MS麦克风自制环节，未来芯片层面自制水平有望进一步提升。

重大事项点评MEMS传感器空间广阔，受益可穿戴市场成长。

根据Yole的数据，2019年全球MEM拟分拆微电子业务上市S传感器市场规模约150亿美元，其中压力、RF、加速度、陀螺仪、麦克风分别占比21%/14%/11%/10%，市场广阔但相对分散。

行业领先厂商包括射频领域的博通（2018年MEMS收入15亿美元），汽车、消费电子传感器领域的博世（14亿美元），以及意法半导体（7加速布局MEMS及SIP.8亿美元）、德州仪器（6.1亿美元）等。

公司产品包括压力、气流、组合中信证券传感器等，在可穿戴领域的血氧、心率等传感器产品亦有布局。

前期公司制造的带有ECG心电图检测功歌尔股份能的智能手表参考设计获得国家食品药品监督管理局认证的（NMPA）产品注册证和医疗器械生产许可证，显示公司正加速在可穿戴产品的拓展。

SIP助力移动终002241端集成化，公司前瞻布局器件级SIP。

SIP将多种芯片/组件集成在一个封装体内，可以实现终端产品重大事项点评的小型化与多功能化。

目前包括iWatch、AirPodsPr拟分拆微电子业务上市o以及5G手机射频前端均有SIP模组产品，后续有望向更多终端设备渗透。

公司前瞻布局，目前团队已初具规模，并且具备中小批量生产加速布局MEMS及SIP能力。

通过分拆上市加速布局MEMS及SIP业务，股权激励绑定核心员工与发中信证券展利益。

此次公司拟分拆歌尔微电子上市，聚焦MEMS及SIP业务，通过融资给与歌尔股份该业务更好的资源与成长空间。

同时公司通过股权激励核002241心员工，绑定其与公司发展的利益，未来如独立上市成功则有望进一步推动员工积极性。

风险因素：全球需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；IoT发展不及预期；分拆上市进重大事项点评程的不确定性等。

盈利预测拟分拆微电子业务上市及估值。

公司作为全球声光电龙头，发展路径清晰，短期TWS耳机料仍为最核心驱动力，中期智能手表/手环有望贡献增量收入，长期看AR/加速布局MEMS及SIPVR，公司将持续围绕核心大客户推进IoT业务布局及品类扩张。

中信证券维持公司2020-2022年EPS预测为0.87/1.35/1.60元，维持“买入”评级。