东兴证券-10月通胀数据点评：PPI与PMI价格分项背离，CPI消费品与服务分化-201110

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事件：2020年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，环比上涨0%；全国居民消费东兴证券价格同比上涨0.5%。

，环比10月通胀数据点评下跌0.3%。

主要观点：PMI先PPI与PMI价格分项背离行指标失灵，PPI环比持续走弱，背离时间达四个月。

PMI出厂价格由9月52.5上行至53.2，PMI原材料购进价格由58.5上行至58.8,而PPI出厂价格环比由0.1下降至0，购进价格由0.4下降至0.2，PPI与PMI发生顶背离后，环比持续下跌，趋势符合历史规律，但是背离时间长达四个月，创历史之最，背离趋势仍有待观察，背后原因需CPI消费品与服务分化要进一步探究。

全球二次疫情，复苏蒙上阴影，石油价格震荡下行东兴证券拖累较大，11月预计减弱。

国外二次疫情爆发，经济复苏进程蒙上阴影，10月国际原油价格震荡下行，受此影响石油和天然气开采业价格下降4.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降1.6%，11月以来石油价格有所回升，昨日辉瑞公布疫苗三阶段进展，市场对经济恢复信心加强，原油价格大涨，预计11月原油拖累有所减弱；环比重新回10月通胀数据点评到0附近，短期供需弱平衡，需等待全球经济复苏或者油价破局。

从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有12个，比上月减少3个；下降的18个，减PPI与PMI价格分项背离少1个；持平的10个，增加4个。

从7月以来，持平行业越来越多，价格上涨的减少，从国内情况看，随着经济复苏放缓，供需达到弱平衡，PPI环比上涨最快阶CPI消费品与服务分化段结束，今年底基数因素也较弱，二次疫情爆发影响油价，近期疫苗消息提振油价，11月PPI可能重回升势，展望明年，在二次疫情明年上半年同比上涨基数因素起到重要作用，环比上升依靠全球经济复苏，或者油价趋势性上行。

根据核心CPI和PPI生活资料价格，居民需求开启触底回升，但涨幅趋缓，原因是服务类价东兴证券格和消费品价格出现分化。

核心cpi环比走弱，由0.2下降至0.1，涨幅趋缓，显示居民需求虽然回暖，但速度有所减弱；从CPI非食品价格看，服务和消费品价格出现分化，服务价格环比商战0,1，同比上涨0.3，比较快的分项有旅游价格上涨2.8%，教育文化娱乐整体上涨0.6%，家庭服务上涨0.2%，居住、生活用品及服务均上涨0.1%，而消费品价格环比下降较多，-0.6%，其中有油价对应的交通燃料，但其他消费品价格也环比下降，10月通胀数据点评可能与双11提前启动有关，；相对应的PPI生活资料价格环比持续为负，与上月持平，仍为-0.1%，同比由于基数因素，大跌至-0.5%，食品、衣着和一般日用品分项环比悉数下跌；10月CPI同比环比均回落，猪肉价格下跌是主因，近期猪肉价格下跌加快，年底可能跌破0。

生猪产能持续恢复，猪肉供给持续改PPI与PMI价格分项背离善，价格下降7.0%，同比在连续上涨19个月后首次转降，下降2.8%；水果蔬菜走势基本符合季节性效应，水果价格波动幅度在往年均值附近，但是蔬菜价格下半年以来价格涨幅超过往年，对同比贡献较大，预计可持续至年底。

后期CPI消费品与服务分化随着猪肉价格下降，预计CPI年底有跌破0的可能。

通东兴证券胀佐证经济放缓，利好债市，但仍需后续数据验证，当前更应关注资金面边际改善幅度。

债市通胀数据整体超预期，CPI下降幅度超预期，主因是猪肉价格下跌，但消费品价格疲软不容忽视，可能与双11提前促销有关；PPI同比持平，环比下跌，与PMI先行指标持续背离，主要原因有二，一是是二次疫情爆发对油价拖累，二是国内经济复苏10月通胀数据点评斜率放缓，特别是工业生产消费品价格有所疲弱，但线下服务类消费仍在加快。

整体看，CPI与PPI数据对债市有利，通胀数据佐证经济复苏斜率放缓，一定程度上提振市场情绪，但仍需后续数据验证，通胀走势整体仍在合意区间，难以撬动PPI与PMI价格分项背离货币政策节奏，对债市影响较小。

当前更应关注资金面边际改善幅度，CPI消费品与服务分化维持前期观点不变，债市趋势性拐点未到，但具备短期交易性机会。

风险提示：疫情发展超东兴证券预期。