国金证券-华虹半导体-1347.HK-营收高于预期， 12”代工获利不易-201111

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重点整理三季度营收明显优于预期：华虹国金证券公布三季度营收环比增长12个点，同比增长6个点，高于市场预期6个点，但归因于管理及研发费用高于市场预期，加上所得税费用偏高，让7%的净利率低于市场预期3个点。

就三季度营收分析，中国客户（20%q/q，11%y/y），华虹半导体250纳米（23%q/q,52%y/y）工艺，逻辑／射频产品（22%q/q，48%y/y）的环比增长幅度高于平均。

四季度增长优于预期：华虹营收指引2.69亿美元1347.HK（6%环比增长，11%同比增长），小幅优于对标公司台积电，联电，及世界先进的环比增长1－3%的指引，我们归因于华虹对8“晶圆代工新订单涨价10个点及分立器件需求明显回升。

但因为折旧费用持续提升，公司预期毛利率回落到21-23%12“晶圆代工占比持续拉升：12“晶圆代工月产能持续拉升到14,000片（从二季度的10,000片），及季度出货持续增加到40,000片（从二季度的22,000片），但因12“代工毛利率持续营收高于预期恶化到－18%（从二季度的－13%），我们认为华虹会持续有毛利率下修的压力。

海外客户同比缓步复苏：受到欧美工厂逐步复工，电力功率需求回升，华虹的海外车用功率半导体，车用模拟，及MCU客户营收指引逐步改善，其海外重点客户 12”代工获利不易如STMicroelectronics,OnSemi,Microchip,Alpha&Omega,Diodes其四季度营收指引都高于市场预期近3-9个点。

法说重点关注：1.8“晶圆代工涨价幅度？2.四季度营收指引是否由12“无国金证券锡厂的功率器件，及CIS传感器所带动？3.明年资本开支计划？投资建议结构性问题待改善，同业拉高估值:因结构性问题导致获利回升缓慢，所以我们还是调降华虹2020EEPS近6%到US$0.06,，我们维持增持评比及HK$38目标价。

风险提示12”无锡晶圆代工扩产计划所拉高的华虹半导体管理，研发，折旧费用可能持续破坏获利结构，新冠病毒疫情扩大仍是华虹短期要面对的风险。