国盛证券-中汇集团-0382.HK-内生增长稳健，国际教育及职业教育积极拓展-201111

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事件：FY2020营收国盛证券同增13.6%，归母净利润同增34.5%，拟期末派息每股4.90港仙。

公司FY2020营业收入同增13.6%至8.0中汇集团0亿元，归母净利润同增34.5%至2.91亿元，经调整净利润（调整汇兑损益、股权激励费用以及上市开支）同增30.5%至3.09亿元。

FY2020公司毛利率同增0.9PCTs至49.5%，主要由于平均学费提升；销售费用率微降0.1PCTs至0.9%，管理费用率同增2.2PCTs至13.8%，主要系公司增聘行政人员、高管薪资增加以及专业咨询费提升所致；归0382.HK母净利率同增5.7PCTs至36.4%。

公司拟派发期末股息每股4.90港仙，分红内生增长稳健比率30%。

国内学历教育内生增国际教育及职业教育积极拓展长稳健，新校区建设如期落地及推进。

2019-20学年华商学院及华商职业学院在校生人数合计同增8.0%至3.48万人，2020-21学年进一步同增10.3%至3.84万人，报到率分别国盛证券同增4.1/2.1PCTs至95.9%/85.2%；学费方面，2019-20学年两所学校生均学费分别同增11.4%/3.6%至2.43/1.56万元，量价双升驱动稳健增长，优质办学水平得以体现。

校区扩建方面，中汇集团可容纳约6000名学生的华商学院四会校区第一期已于2020年9月投入使用，华商职业学院新会校区第一期预计于2021年9月投入使用，可容纳学生1.2万名；此外，公司2020年5月在深圳南山区落成办学点，新校区建设如期推进，为后续内生增长提供容量空间。

国际0382.HK教育积极推进，新增澳大利亚中汇学院。

FY2020，公司旗下澳洲国际商学院收入同增11.4%至1092万元；于20内生增长稳健19年12月并购的新加坡中汇学院（EIS）贡献营收406万元，截至FY2020末在校学生45名，学校已于2020年6月搬迁至面积更大、地理位置更优的新校区，后续学生人数有望提升。

公司于2020年上半年完成澳大利亚中汇学院的注册，为公司旗下第一所可颁国际教育及职业教育积极拓展发本科及硕士学位的高等学校，该学校计划于2020年11月开课。

深化校企合作，国盛证券拓展职业教育战略部署。

公司与商汤科技、金蝶集团、中兴新云、百度等智能企业深入展开校企合作，通过合作办学等方式深化校企合作，中汇集团联合培养应用型人才。

职业教育领域，华商学院目前开设CFA、初级会计师等职业资格证书培训课程，公司计划通过与合作企业共同开展高端职业培训课程以强化职业教育布局，预计职业培训毛利率0382.HK显著高于学历教育。

内生增长稳健投资建议。

公司为大湾区民办商科龙头，内生增长确定性强，积极拓展国际教育及职业教育业务，外延并购方面则在泛珠三角国际教育及职业教育积极拓展区域寻求并购标的。

根据2020财年年报，我们调整公司2021-2022财年归母净利润预测至3.91/4.97亿元（原3.54/4.18亿元），并新国盛证券增2023财年归母净利润预测6.44亿元，同增34.0%/27.3%/29.6%，对应EPS0.38/0.49/0.63元，现价对应PE12/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：新校区中汇集团建设或不及预期；扩张速度不达预期；《民促法》未来落地或存政策性风险。