天风证券-钢结构行业三季度财报汇总分析：Q3订单增速较快，费用率显著下降，净利率增速分化-201111

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Q3新签订单增速较快，装配式钢结构总包发展迅速2020年行业五家可比公司前三季度天风证券新签订单额为479亿元，较去年同期增长13.60%。

积压订单的释钢结构行业三季度财报汇总分析放以及政策的支持很大程度上支撑了订单增速。

其中东南网架和精工钢构新签订单增速超10%，分别为38.38%和Q3订单增速较快20.52%。

未来随着行业EPC业务增加，以及政策对于装配式钢结构的支持，预计未来钢结构订单费用率显著下降延续稳定增长态势。

行业营收增速受疫情影响下滑，毛利率逐渐回升2020年前三季度行业整体营收增速为9.19净利率增速分化%，较去年同期增速下滑14.86个百分点，主要因为疫情影响钢结构施工，进而拖累营收增速。

随着疫情影响消退施工恢复正常化以及在手订单的加速转化，预计未来营收天风证券会继续增长。

毛利率方面，2020年前三季度行业整体毛利率为15.29%，较前值上钢结构行业三季度财报汇总分析升约0.5个百分点。

行业毛利率多数有所Q3订单增速较快上行。

个股来看，杭萧钢构、海波重科、森特股份和精工钢构毛利率均超过15%，分别为19.79%、17.54%、16.96%和16费用率显著下降.63%。

考虑净利率增速分化到企业正在拓展各类高毛利率的业务（如EPC），预计未来毛利率有望持续上升；此外随着行业集中度的提升，龙头企业如精工钢构和鸿路钢构将尤为受益。

期间费用率有所改善，支撑净利润增速上升2020年前三季度行业整体期间费用率为天风证券8.2%，较去年同期下滑0.73个百分点。

其中销售费用率为1.25%，小幅上升0.02个百分点；管理费用率为2.74%，下降0.18个百分点，主因疫情期间差旅费等费用减少；财务费用率为1.07%，下降0.23个百分点，随着钢结构行业三季度财报汇总分析行业公司的定增方案出台未来可能继续下行；研发费用率为1.07%，下降0.33个百分点。

2020年前三季度行业减值损失占收入比值为0.67%，同比下降0.02个Q3订单增速较快百分点。

2020年前三季度行业营费用率显著下降业外收入与其他收入占营收的比重为1.34%，同比上升0.29个百分点，主因政府补贴增加。

归母净利润方面，2020年前三季度净利率增速分化净利润增速为49.6%，但各公司分化明显。

鸿路钢构与富煌钢构的归母净利润增速均较同期有显著加快，主要系营收增加和出色的控费能力所致；精工钢构58.26%的归母净利润增速依然位于行业领先天风证券的地位。

森特股份与海波重科的钢结构行业三季度财报汇总分析净利润增速则较同期有明显下滑，主因营收的大幅下滑所致。

收现比大幅下降使得现金流恶化，资产负债率有所降低2020年前三季度行业收现比为0.9896，同比下降2.41个百分点；付现比为0.9878，同比下降0.86个百分点，综合起来，行业整体经营活动现金流为7Q3订单增速较快.15亿，较去年同期少流入11.16亿。

现金流的费用率显著下降恶化主因收现比的下降幅度远大于付现比。

20净利率增速分化20年前三季度行业资产负债率为60.56%，同比下降0.29个百分点。

目前各公司都积极通过定增与转债等方式来进行资本的扩充，有天风证券助于资本结构的改善。

投资建议我们通过分析前钢结构行业三季度财报汇总分析三季度钢结构行业的表现可以发现，虽然受到新冠疫情的影响，各公司的业绩增长均有所放缓，但从订单增速、营收、净利润等各个指标来看，不少公司已经逐渐摆脱疫情带来的影响：这一方面是得益于疫情防控成效显著，各地钢结构施工逐渐恢复正常；另一方面是得益于政策对于装配式钢结构的支持。

我们认为各公司目前积极发Q3订单增速较快展装配式钢结构、EPC等新业务模式，有利于毛利率的提升。

从中长期来看，装配式建筑与工程总承包模式受到政策大力支持，费用率显著下降近期十四五规划对于环境保护、绿色建筑方面的要求对于装配式钢结构的发展会有很大的推动作用，我们估计行业内公司未来业绩或将呈继续稳步上行。

据净利率增速分化此，我们维持钢结构行业“强于大市”的评级。

风险提示：天风证券固定资产投资增速下滑加速，钢结构技术发展缓慢，装配式建筑推广速度低于预期，项目回款不达预期。