安信证券-元隆雅图-002878-实施股权激励，彰显未来信心-201111

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事件：公司公布股权激励草案，拟向公司董事、高级管理人员及核心骨干等137人授予937.5万份股票期权，占公司总股本的4.23安信证券2%，行权价格不低于25.09元/股。

■实施股权激元隆雅图励，彰显公司对未来基本面及估值的信心。

本次股票期权方案首次授予750万份，占激励计划总量的80%，业绩考核目标为2020-2023相对2019年扣非净利润基数分别不低于30%、40%、50%，对应扣非净利润预计为0028781.3亿、1.4亿、1.5亿，预留187.5万份股票期权，占激励计划总量的20%，业绩考核目标为2020-2023相对2019年扣非净利润基数分别不低于20%、30%、40%，对应扣非净利润预计为1.4亿、1.5亿、1.6亿。

若激励对象全额认购本激励计划首次授予的750万份股票期权，则公司将向激励对象发行750万份公司股份，所募集资金1.88亿元实施股权激励将用于补充公司流动资金。

公司传统彰显未来信心主业增速稳健，新媒体营销保持较高增速，同时拟深入布局内容电商，本次股权激励方案公布彰显公司对未来发展的强烈信心。

安信证券■业绩增速有望环比增加，关注公司内容电商推进进度。

我们预计经济回暖下，（1）传元隆雅图统主业：Q4单季利润增速有望达20%-30%，预计主要受经济加速复苏及奥运周期因素提振，主业持续回暖；（2）新媒体营销：下半年利润增速有望保持80%-100%，目前谦玛网络订单量供不应求，预计高增长预期将在下半年持续。

公司正加速布局内容电商，未来有望成为重要的002878业绩弹性释放点。

此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约，负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广，同时正实施股权激励围绕快手、抖音、B站等新渠道代运营加深合作。

我们认为营销公彰显未来信心司转型电商代运营可分为两个阶段来验证落地逻辑。

（1）第一安信证券阶段验证“量”的逻辑，即经历代运营项目数量迅速拓展（量增加）及代运营服务范围提升（传统电商拓展至内容电商），此阶段营销公司上游丰富的广告主资源（公司本部及谦玛）即天然代运营项目客户池；（2）第二阶段验证“价”的逻辑，即单代运营项目运营能力及效果提升（“ARPU值”提高），该阶段为营销公司补强并验证电商运营能力的关键阶段（可通过招聘电商团队或收购TP公司解决）。

■投资建议：鉴于公司首元隆雅图次落地电商代运营项目，我们暂不调整盈利预期。

电商002878代运营的商业模式明显优于广告代理，且内容电商系下半年高增长的大赛道，鉴于此我们给予公司较高的估值溢价，给予2020年35倍估值。

我们预实施股权激励计公司2020-2022年实现归母净利润1.89亿元、2.64亿元、3.17亿元，对应EPS0.85元、1.19元、1.43元，6个月目标价29.75元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：主业回暖不及彰显未来信心预期、广告主业不及预期的风险。