德邦证券-食品饮料行业周报：涨价催化，板块向上-211108

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投资要点：白酒：淡季需求表现平淡，散茅批价企稳回升。

茅台上月底宣布普茅之外的其他茅台酒的开箱政策全部取消，原箱供应增加的预期引起渠道出货，原箱茅台价格快速回落，同时也导致了散茅价格的下跌，本周原箱茅台批价回落至3470元/瓶，散装茅台批价为2685元/瓶，两者价格收窄至785元。

而在拆箱政策未出之时，散茅与箱茅的价差在200-500元之间，预计随着茅台拆箱政策的进一步松动，原箱和散茅的价格将继续收窄。

茅台的价格下行，将带来更多的真实需求，有利于社会库存的去化。

五粮液、国窖近期部分大商出货回笼资金准备来年回款，而淡季需求相对有限，导致普五批价回落至960元/瓶，在此价格之下，终端接货意愿有所提升，实现了库存的有效转移，期待旺季需求完成消费者的库存转移。

次高端白酒，核心品牌如酒鬼、汾酒等全年任务完成较好，近期仍以控货为主，保障价盘，蓄力开门红，今年低基数之下迎来快速增长，在四季度蓄势的背景之下来年仍将缓而不慢。

地产酒板块升级趋势持续，徽酒表现更为亮眼，古井贡古20引领徽酒次高端潮流，在商务宴请场景占据主流，古16、迎驾洞藏系列在宴会市场快速增长，苏酒500-600元价位段表现更佳，100-200元价位段表现相对乏力。

综合来看，高端白酒长期需求保持稳增，回调之后价值明显凸显，可重点关注。

茅台价格的回落有利于真实需求的释放，将使得茅台的放量更具消费者基础。

五粮液当下处于量、价和业绩的悲观预期在市值上已经体现的较为明显，有望迎来逐步回升，泸州老窖激励落定之后将有效释放公司业绩的增长潜力，次高端价位段重点看好消费升级边际贡献更快的区域品牌以及改革之下品牌势能向上的地产酒外延扩张品牌。

啤酒：行业集体提价红利凸显，看好啤酒淡季配置机会。

本周啤酒板块涨幅0.57%，主要系前期大涨后的短期调整。

9月以来，华润啤酒/青岛啤酒/百威啤酒/重庆啤酒相继宣布提价，掀开了啤酒行业第三轮集体提价潮。

本轮啤酒提价主要归因于：1）下半年以来大麦、包材等成本压力加大，部分酒企毛利率Q3同比下滑明显；2）各大市场中低端价位竞争格局稳固，啤酒企业不再主打费用竞争和价格竞争，更多选择次高及以上价位；3）消费升级趋势下，消费者对啤酒价格的敏感性在下滑。

从提价的效果来看，预计本轮提价在报表端的呈现需要递延2-3个季度左右，同时需要密切关注12月啤酒行业的原材料采购情况。

渠道反馈，重庆啤酒今年的成本端预计提升2%左右，预计2022年成本端提升4%左右，预计本轮提价能较好消化成本压力。

从基本面来看，啤酒行业高端化的底层逻辑继续演绎，预计2022年疫后消费复苏下，啤酒高端化进展有望得到延续。

调味品：龙头频频提价，行业底部向上，关注疫情进展。

综合来看，下半年需求回暖乃大趋势，成本高位震荡上行有限，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，高基数效应退散，行业复苏为主基调，Q4有望延续。

近期海天提价落地后，李锦记、恒顺醋业、加加食品等相继跟随提价，目前中炬提价尚未落地，但据此前跟踪，中炬和李锦记提价意愿均较强，我们认为中炬提价近期落地可能性较大。

本轮海天提价，各大品牌跟随，有望成功转嫁成本至下游，带动行业范畴的盈利能力提升。

此外，仍需关注近期疫情进展，“旅游团”疫情传播事件持续发酵，已导致全国范围内多地确诊人数上升，疫情将为调味品乃至整体消费板块Q4业绩带来不确定性。

乳制品：成本压力边际递减，外资加码奶酪赛道，看好四季度奶酪销售增长。

10月第2周全国主产区生鲜乳平均价格为4.31元/公斤，比前一周下降0.2%，同比上涨9.7%；此外，据国家统计局数据，前三季度牛奶产量同比增长8.0%，预期四季度原奶成本压力将进一步减缓。

拥有乐芝牛(TheLaughingCow)、等30+经典品牌的法国奶酪巨头BelGroup贝勒集团近几年重新调整了中国市场策略，加注在华布局，和迪斯尼签订了长期合作。

除了BelGroup，三季度外资安联神州A股基金新进为妙可蓝多前十大股东，体现出市场对奶酪赛道的长期看好。

Q3妙可蓝多受到水灾及限电影响，产能释放不及预期，同时疫情对需求也有一定扰动，四季度限电影响褪去，预期奶酪销售将再入快车道。

休闲食品：底部拐点向上，持续推荐低估值的优质龙头。

21Q3休闲食品板块公司业绩同比承压，主要因为疫情反复、渠道碎片化、原材料等成本上行压力仍存，且9月限电对部分公司发货有短期影响。

但Q3业绩较Q2环比显著改善，主要是社区团购影响减小，电商、商超流量边际改善，且各公司积极调整产品、渠道和费用投放，三只松鼠线下迅速搭建230+人经销商团队，盐津铺子全渠道铺设初显成效。

休闲食品板块经营拐点向上，Q4将迎来春节备货旺季，建议持续关注低估值龙头的边际改善机会及提价催化。

冷冻烘焙：Q4关注涨价主线，涨价预期下利润或将改善。

三季度冷冻板块和烘焙板块受到原料大幅上涨的影响，利润端承压。

行业内目前已存在涨价预期，冷冻龙头安井9月1日完成第一轮促销力度收窄；烘焙板块立高、南侨也面临原料涨价压力，除了调价，冷冻烘焙品类还将通过推新、调整产品结构来缓解利润端压力。

投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，继续推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/顺鑫农业/口子窖等。

啤酒板块高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，推荐重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。

特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，推荐百润股份/东鹏饮料等。

烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，推荐立高食品/南侨食品等。

食品板块：下半年基数回归正常，关注底部子板块反转，休闲食品板块仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，推荐绝味食品/洽洽食品等。

调味品：推荐海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。

乳制品：继续推荐妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。