天风证券-桐昆股份-601233-转债赎回，关注景气回暖下的投资机会-201111

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公司决定对可转债进行赎回公司股票自2020年10月14日至2020年11月11日期间，满足连续三十个交易天风证券日内至少有十五个交易日的收盘价格不低于公司“桐昆转债”当期转股价格（12.28元/股）的130%（含130%，即不低于15.97元/股），已触发“桐昆转债”的赎回条件，董事会决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。

强制赎回或带来可转债集中转股，根据目前可转债余额27.67亿，转桐昆股份股价格12.28元测算，可转债新增股本约2.25亿股，而近两日公司股票交易量达到3.17亿股。

长丝利润回暖，明年或是行业拐点第四季度以来，在601233地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内、原材料价格走弱等因素多重作用下，涤纶长丝盈利开始回暖，目前涤纶长丝POY、FDY、DTY单吨利润已经分别达到346、38、550元/吨。

预计四季度转债赎回整体盈利水平环比三季度将大幅改善。

我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先关注景气回暖下的投资机会修复。

需求端，下游库存周期或在今年下半年进入天风证券主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。

此外，公司聚酯桐昆股份主业新建项目稳步推进。

现有3个项目处于建设期：恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目；江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万601233吨聚酯项目；恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目。

浙石化二期进入投产阶段，明年增量可期浙石化二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，实际已于11月1日将常减压及相关公用工程转债赎回装置等投入运行。

根据公司前三季度投资收益情况倒推，估算前三季度浙石化一期利润在78亿左右，其中第三季度单关注景气回暖下的投资机会季度33.5亿左右，年化收益在110-130亿。

由天风证券此明年浙石化二期按照半年收益计算，全年浙石化项目总贡献180亿左右，给公司带来投资收益预计36亿左右。

盈利预测桐昆股份与评级维持公司20-22年净利润预测27/43/54亿，EPS为1.46/2.32/2.93元/股，对应PE为12/8/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：浙石601233化投产进度不达预期，聚酯行业复苏不达预期。