天风证券-掌趣科技-300315-年底与腾讯合作头部作品，保障21年增长-201111

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天风证券公司于2020年10月28日晚公布2020年第三季度报告，公司2020Q1-Q3实现营收13.66亿元，同比增长13.69%。

归母净利润4.85亿元，同比增40.51%，扣非后掌趣科技归母净利润3.74亿元，同比下降11.68%。

经拆分，23003150Q3实现营收4.40亿元，同比下降12.96%，环比下降14.92%；归母净利润0.41亿元，同比下降69.19%，环比下降88.19%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比下降41.26%，环比下降41.4%。

20Q3非经常性损益为-0.64亿元，主要系公司间接投资的掌阅Q3股价下跌近32%，导致其他非流动性金融资产年底与腾讯合作头部作品的公允价值变动亏损。

毛利率保障21年增长：公司20Q1-Q3毛利率74.91%，同比增加16.70pct。

20Q3毛利率73.83%，同比增加16.45pct，主要系公司执行新收入准则将推广费从天风证券主营业务成本调至销售费用核算所致。

净利率：公司20掌趣科技Q1-Q3净利率35.28%，同比增加6.82pct。

20Q3净利率9.23%300315，同比下降17.04pct，归因《真红之刃》导致游戏推广费用提升和投资掌阅等的公允价值亏损。

公司20Q1-Q年底与腾讯合作头部作品3四项费用为6.73亿元，同比上升125.8%，整体费用率49.28%，同比增加24.5pct。

经拆分，公司20Q3四项费用为2.75亿元，同比增长152.29%，整体保障21年增长费用率62.46%，同比增加40.86pct，主要系《真红之刃》新游上线推广导致销售费用上升，20Q1-Q3销售费用3.25亿元，同比增长1392.63%，销售费用率23.81%，同比增加22.00pct。

经拆分，Q3销售费用为1.4亿元，同比增长1730.70%，环比增长122.7%，较Q2天风证券销售费用增加0.77亿元。

我们预计Q4由于掌趣科技奖金支出，除销售费用外各项费用均会有环比上涨。

2023003150Q1-Q3公司经营性现金流净额为2.81亿元，去年同期为3.18亿元，同比下降11.64%。

目前公司头部游戏《一拳超人：最强之男》港澳台地区排名稳定，定档11月26日上线的腾讯代理《街霸：对决》有望为公司业绩（主要系明年业绩）带来弹性，后续3款（《街霸：对决》、《全民奇迹2》、《黑暗之潮》）已有版号的腾讯独代大作主要业绩贡献在21年，因此21年业绩高增长依然可期，20Q4及21Q1业绩压力不大，目前至11月9日掌阅科技Q4收盘价已录得年底与腾讯合作头部作品涨幅43.63%，国金天吉持有掌阅科技410万股，公司占国金天吉实际持股比例74.25%。

投资建议：公司三季度经营性业绩受《真红之刃》新游推广费用及新IP购置费用等影响短期承压，加上投资掌阅等公保障21年增长允价值变动导致非经损失，三季度迎来季度业绩低位。

考虑到《真红之刃》表现以及后续作品上线计划，我们相应调整公司盈利预测，20-22年归母净利润分别为5.75亿/10.44亿/12.94亿（原来分别为6.4/11.5/13.6亿），对应估天风证券值30x/17x/14x，维持“买入”评级。

风险提示：项目上线延期；流水不达预期；行业竞争加剧及监管趋掌趣科技严等风险。