国海证券-10月金融数据点评：信贷已缓，年内拐点将至-201111

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投资要点：事件央行公布2020年10月金融数据：（1）新增人民币贷款6898亿元，市场预期7943国海证券亿元，前值19000亿元。

（2）社会融资规模14200亿元，市场预期110月金融数据点评4055亿元，前值34772亿元。

（3）M2同比10.5%，信贷已缓市场预期10.8%，前值10.9%；M1同比9.1%，前值8.1%。

信贷投放放缓，企业端整体优于居民端10月份新增人民币年内拐点将至贷款6,898亿元，略低于市场预期，同比多增285亿元，其中居民端同比变动明显走弱，而企业端同比变动则仍然相对强劲。

具体来看，国海证券居民贷款新增4,331亿元，同比多增121亿元。

无论是居民短期贷款（新增210月金融数据点评72亿元，同比少增351亿元），还是居民中长期贷款（新增4,059亿元，同比多增472亿元），同比变动值均较9月份有明显下滑，这一方面是因为10月份本身就是信贷小月，同比幅度也自然会出现回落；另一方面则与近期地产销售增速放缓有关。

与居民端信贷投放同比信贷已缓走弱不同，10月份企业贷款新增2,335亿元，同比多增1,073亿元，较9月份的同比增幅反而走强。

具体来看，企业短期贷款减少837亿元，同比少减341亿元；年内拐点将至企业中长期贷款新增4,113亿元，同比多增1,897亿元；企业票据融资减少1,124亿元，同比多减1,338亿元。

企业中长期贷款的同比正增幅仍然不低，这表明国海证券近期实体经济的融资需求仍然不低。

不过，也要看到企业票据融资明显走弱的背后，所10月金融数据点评反映出的银行信贷额度不足的问题。

社融符合预期，主要增量仍源于政府债券10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元，主要贡献仍然主要信贷已缓来自政府债券融资（新增4,931亿元，同比多增3,060亿元），与10月份地方专项债发行规模仍然不低相一致。

不过，随着专项债发行完毕，该分项年内拐点将至后续对社融增量的贡献也将走弱。

社融口径下信贷融资新增6,488亿元，同比多增1,02国海证券8亿元。

表外非标融资减少2,138亿元，同比少减206亿元，其中10月金融数据点评委托贷款是主要增量来源，同比少减493亿元。

而信托贷款减少875亿元，同比多减251亿元信贷已缓，仍然受地产融资政策收紧影响。

直接融资方面，企业债券净年内拐点将至融资2,522亿元，同比多增490亿元；非金融企业境内股票融资927亿元，同比多增747亿元。

在IPO加速发行下，股票同比国海证券增幅要好于债券。

居民与企业存款回落，而财政存款明显增加存款方面，因双节消费和季节性因素10月金融数据点评，居民存款减少9569亿元，同比多减3557亿元。

企业存款则同比多减1649亿元，这或与10月信贷已缓份缴税有关。

而财政存款则在政年内拐点将至府债券大量发行以及缴税双重作用下，新增9050亿元，同比多增3499亿元。

M1增速大幅上行，M2与社融再次背离10月末，M国海证券1同比增长9.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和5.8个百分点。

M1的大幅上行，与双11预付活动下，居民存10月金融数据点评款向企业存款转移有关。

当信贷已缓然，这与侧面表明实体企业的现金流修复仍然比较强劲。

而受财政存款明显增加所带来的抽取效应影响，本月社融增速与M2增速再次出年内拐点将至现分歧。

10月底，社融存量同比增速为13.70%国海证券，增速较上个月末提升0.2个百分点。

但M2同比增10月金融数据点评长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。

不过，这一现象将会信贷已缓随着后续财政支出的加大有所缓解。

后续，随着地方政府专项债的发年内拐点将至行完毕，以及信贷的放缓，社融增速终将在年内迎来拐点。

不过，在当前进出口国海证券、制造业等板块仍有韧性的情况下，本轮经济复苏的拐点，还要等明年一季度数据进一步验证。

风险提示：1）经济恢复不及预期；2）货币10月金融数据点评政策发生重大改变。