安信证券-日辰股份-603755-成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头-201112

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■餐饮行业高景气，专业化分工是必然趋势，复合调味料2B市安信证券场可看长远。

2019年我国餐饮行业规模4.67万亿，同比增9.4%，随着连锁化率提升，餐饮供应链相关产业渗透率增加，再加上优秀的龙头企业凭借强产品力、丰富渠道资源，集中度提升，这三层逻日辰股份辑的加持，我们认为优秀餐饮供应链企业的中期增速将维持较高水平。

目前复合调味料2B渠道收入规模近200亿元，对标美国、日本，我国复合调味料渗603755透率仍较低。

餐饮连锁化率逐年提升，同时餐饮专业化分工是必然趋势，复合调味料2B市场空间成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头广阔、可看长远。

■配安信证券方与产能积累丰富，知名客户背书。

日辰成立初期服务于食品加工企业，经过转型，目前为面向食品加工企业、餐饮企业日辰股份及零售终端市场的专业复合调味料解决方案提供商。

凭借多年的复合调味料生产经验、产能与配方资源积603755累，可以快速响应客户需求或者主动开发客户需求，并且以较低的成本进行生产，产品力以及客户服务力、成本控制力相对优异。

现有餐成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头饮客户包括呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等。

■定制化安信证券产品+服务，具有“提价能力”。

定制复合调味料企业为餐饮企业提供的不仅仅是产品，更是一系列精细化服务，对于餐饮企业，增加的收益，例如食品安全、品质稳定性等，完全可以覆盖其为复合调味料支出的成本，赋予了定制复合调味料企业“提价日辰股份能力”。

日辰产品的吨价近4年复合增速5.5%，公司通过导入高端产品进行间接603755提价。

未来增长点：存量稳定增长+成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头增量带来弹性。

1）门店自然增长带动产品需求增加：餐安信证券饮企业对于调味品具有较高的粘性，公司受益于客户门店数量增加。

例日辰股份如，呷哺呷哺门店数量从2014年的452家增至2019年1022家。

2）合作深入，不断导入新产603755品：随着客户对公司产品和服务建立较高的认可度，两者合作不断加深，公司得以导入更多产品。

3）增量―营销网络持续扩张，不断开拓新客户：公司去年IPO募投资金拟升级成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头建设公司营销总部及多个区域营销中心，意在拓宽市场销售渠道，进入公司空白市场。

4）另外，安信证券公司C端前景看好，C端品牌的建立也有望反哺B端。

日辰股份以上反映在财务层面，餐饮渠道收入占比不断增加，公司收入与净利率有望同步提升。

2020年为基础建设年，看好后603755期发展。

日辰是一家“小而美”定制复合调味料企业，2019年上市，2020年开始加大招募销售成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头、研发人员，并且进行激励机制改革，为后期快速发展提供人员基础。

同时，公司募安信证券投项目致产能大幅增加，新产能更现代化、自动化，且兼具柔性生产功能，得以降低客户起订量门槛，从而提升目标客户的覆盖面。

另外此次疫情加速餐饮连锁化率提日辰股份升、对第三方餐饮服务需求增加，公司有望受益。

投资建议：预计2020-2022年净利润分别为0.96亿元、1.33亿元、1.78亿元，参考可比公司估值，给予2021年60倍PE，6个月目603755标价81.13元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示：疫情影响超预期；客户自制复合调味料风险；新客户开发成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头不及预期的风险。