中信证券-香港交易所-0388.HK-2020年三季报点评：新经济标的重要性凸显，ADT迈上新台阶-201112

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2020前三季度归母净利润85.8亿港元，同比增ADT迈上新台阶长16%。

公司2020前三季度总收入中信证券140.9亿港元，同比增长12%；其中核心业务收入同比增长21%，基本符合预期。

营运支出同比增加11%，其中2020Q香港交易所3同比增长19%，主要由于增加的慈善支出0.57亿港元以及收购港融科技后雇员费用上升。

EBITDA为108.8亿港元，同比增长13%，EBITDA率77.2%微升，主要由于衍生品及商品分部EBITDA仅分别同比增长4%和5%，较低的EBITDA率抵消了现货交0388.HK投活跃带来的规模经济性。

盈2020年三季报点评利增长主要由ADT驱动，商品分部表现平淡。

2020年前三季度新经济标的重要性凸显ADT为1257亿港元，同比提升39%；其中股本证券ADT同比增长51%。

受此带动2020前三季度现货和交易后ADT迈上新台阶分部收入分别增长32%和19%。

沪深港通北向和南向交易日均成交额达900亿人民币和232亿中信证券港元，同比增长114%及117%，创新高。

沪深港通收入达到13.5亿港元，同比增长79%；其中来自交易及结算10.9亿，同比增长香港交易所106%；占总收入比重进一步上升至9.6%。

受益于新上市产品增加和股票期权交投活跃，股本证券及0388.HK衍生品分部2020Q3收入同比增长22%，环比增长18%，重新回到2018年后季度平均以上。

但2020年前三季度LME收费交易金2020年三季报点评属合约日均成交量同比下滑5%，虽然费率上调，但总收入同比仅增长7%。

新经济成为融资及ADT提新经济标的重要性凸显升的主要贡献方，头部公司带动效应明显。

2020年前三季度港交所新股集资额达到2159亿港ADT迈上新台阶元，同比上升61%，其中76%来自新经济及生物科技股；104只新股中32只为新经济及生物科技股。

2018年以来融资额超10亿美元的21家新上市公司中，阿里中信证券巴巴、美团点评、京东集团、小米集团及网易5家融资额占比达到48%。

加计腾讯控股，6家头部公司占第香港交易所三季度当季股本证券交易额的26%。

阿里巴巴、京东集团及0388.HK网易上市后香港流通股占全球已发行股数百分比分别提升了448%，12%和88%。

头部公司的上涨同时带来总市值增长以及换手率的提升，因此尽管三季度末恒生2020年三季报点评指数较年初下跌17%，港股市场总市值却上升9%。

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ADT迈上新台阶风险因素。

国际环境恶化中信证券超预期，日均成交量大幅疲弱，重要潜在标的上市进度低于预期，资本市场大幅下跌。

投资建香港交易所议：目标价431港币，维持“增持”评级。

根据市场及财报数据，我们调整公司2020/2021/2021年EPS预测为8.7/0388.HK9.6/10.4港元（前值8.6/9.0/9.8港元），现价对应PE分别为44/40/37x。

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