天风证券-风华高科-000636-Q3收入、毛利持续增长，管理层换届强化扩产成长-201112

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事件：（1）公司发布2020年三季报天风证券，实现营收29.20亿元，yoy+22.30%；归母净利为3.47亿元，yoy-1.93%；扣非归母净利为4.27亿元，yoy+44.08%。

其中，20Q3单季度实现营风华高科收11.43亿元，yoy+47.89%；扣非归母净利1.49亿元，yoy+315.16%。

（2000636）公司公布公司第九届董事会换届公告。

点评：MLCC作为科技产业核心基础元器件将充分受益进口替代红利以及5G等新应用成长红利，我们看好公司作为国产行业龙头，在景气复苏周期+Q3收入、毛利持续增长国产化加速+国企治理改善+产品升级产能扩张的高成长机遇，我们判断公司MLCC新产能释放，步入业绩持续环比、同比高增长周期。

1.20管理层换届强化扩产成长Q3营收、毛利持续增长，实际经营利润高于报表数据公司20Q1-3实现营收29.20亿元，yoy+22.30%；归母净利为3.47亿元，yoy-1.93%，扣非归母净利4.27亿元，yoy+44.08%；其中公司Q3单季度实现实现营收11.43亿元，yoy+47.89%；Q3扣非归母净利1.49亿元，yoy+315.16%；前三季度毛利率29.97%，同比增长3.67个pct。

公司收入、毛利增长主要天风证券受益于行业景气度复苏以及公司电容电阻等业务的成长，由于投资者诉讼赔偿计提以及企业所得税计提，公司Q3实际经营性业绩高于报表数据。

2.管理层换届完成，公司产品升级、产能扩张有望加速公司管理层换届完成，我们认为在国风华高科有控股上市公司管理体制中，党建引领机制能充分发挥国有企业优势，在控股股东广晟集团支持和新的管理层持续改革下，公司产品升级、产能扩张有望进一步加速。

3.电子产业复苏周期+国产替代趋势，公司大幅扩产，成长动力足全球电子产业步000636入复苏周期，叠加5G、电动车等新动能以及核心元器件加速进口替代是目前产业大背景。

公司立足中长期战略规划，加快推进月产56亿只MLCC、100亿只片式电阻器技改项目建设，在建工程较年初增长161.59%，预计21年底产能达650亿只/年，全球市Q3收入、毛利持续增长占率达10%，扩产业绩弹性大。

4.重研发投入驱管理层换届强化扩产成长动成长，重点突破高端电容，加速高端国产化。

公司加快技术追赶，20Q3天风证券研发投入0.58亿元，yoy+49.12%，主要系公司加快可靠性实验等平台建设。

风华高科同时，公司祥和工业园高端电容基地项目完成投资20.53亿元，投资进度27.35%。

我们判断，公司近期重点突破高容量领域投产和高端MLCC国000636产化中的关键技术，高端国产MLCC有望加速渗透，21-22年有望进入收获期。

盈利预测和投资建议：考虑到公司20年投资者诉讼计提和21年MQ3收入、毛利持续增长LCC新产能投产提速，我们调整20-22年营业收入预测为44.9/68.7/95.7亿元（原值是44.9/58.6/71.1亿元），调整20-22年净利润预测为6.1/15.6/23.6亿元（原值是8.3/12.5/17.5亿元）。

假设21年公司股权融资股本增加，调整公司20-22年管理层换届强化扩产成长EPS为0.7/1.6/2.4（原值为0.9/1.4/2.0），结合可比公司（三环集团、顺络电子、法拉电子）的PE估值，给予公司21年32倍PE，目标价上调至51元，维持买入评级。

风险提示：MLCC扩产不达预期；下游发展不及预期；中美贸易战恶化；相关诉讼可能败天风证券诉引发高额赔偿。