中信证券-财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》点评：强化地方债券管理，建立动态专业机制-201112

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2020年11月11日，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》指出，鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化，杜绝行政干预和窗口指导，促进发行利率合理中信证券反映地区差异和项目差异。

统筹地方债券发财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》点评行节奏，建立项目动态储备机制。

解决地方债券集中扎堆强化地方债券管理发行的问题，平滑专项债发行节奏。

《意见》明确提出，地方财政部门应当在每季度最后一个月20日前，向财政部（国库司）报送下季度地方债发行计划，包括发行时间、发行量、债券种建立动态专业机制类等。

财政部将统筹政府债券发行节奏，对各地发债进度中信证券进行必要的组织协调。

由于地方债券的发行具备周期性和较强的季财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》点评节节奏性，历史上往往集中于二三季度发行，而其余月份则有较大的发行规模回落情况发生。

平滑地方债券的发行节奏有助于地方申报项目的有序推进，以及各地方发行债券利率与成本的合理化，同时利于项目的准备、资金的需强化地方债券管理求与发行的节奏相匹配。

专项债与项目期限匹配，降低项建立动态专业机制目期限错配风险。

财预9中信证券4号文件提出专项债券期限原则上与项目期限相匹配，并统筹考虑投资者需求、到期债务分布等因素科学确定，降低期限错配风险，防止资金闲置。

合理确定专财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》点评项债券期限，避免人为将偿债责任后移。

此次《意见》的发布再次强调了专项债券期限须与项目本身强化地方债券管理匹配。

如果发行时出现了期限错配，允许在同一项目周期内接续发行，再融资专项债券期限原则上与同一项目剩余期限建立动态专业机制相匹配。

解决了部分专项债券项目可能出现的错配风险，同时也中信证券为部分债务压力大的地区作出制度性保障，有效降低了专项债券由于期限错配和久期过长而产生的相关风险。

督促地方债券项目落地，发改财政联财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》点评合加强评估。

今年大规模的专项债发行并未大幅带动基建增长，地方债券尤其是专项债券对应投资项目的发行落地情况强化地方债券管理仍具备不完善的问题。

此次《意见》中，也着重强调地方财政部门应当严格专项债券项目合建立动态专业机制规性审核和风险把控，加强对拟发债项目的评估，切实保障项目质量，严格落实收支平衡有关要求。

未来发行项目的门槛中信证券将进一步提高，并且逐步推广跨部门的联席工作机制，将项目的前期工作手续、项目管理、资金申报与使用并联管理、审批，从源头上解决资金与项目的匹配问题。

强化地方债券使用管理，监控地方财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》点评债券资金使用。

财政部在94号文中提出强化地方债券管理严禁将新增专项债券资金用于置换存量债务，不安排土地储备项目、不安排产业项目、不安排房地产相关项目。

同时依托地方政府债务管理信息系统，对专项债券发行使用实行建立动态专业机制穿透式、全过程监控，动态监测。

本次《意见》对此做了深化，要求地方财政部门中信证券应当强化专项债券项目的全过程管理，对专项债券项目“借、用、管、还”实行逐笔监控，确保到期偿债、严防偿付风险。

调整债券资金用途常态，严打地方债财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》点评券资金沉淀。

今年7月，94号文强化地方债券管理针对债券资金沉淀作出了试点。

此次《意见》建立动态专业机制将调整资金用途的政策进行了常态化，确需调整债券资金用途的，地方财政部门应当按程序报批，不迟于省级人民政府或省级人大常委会批准后第10个工作日进行信息披露，包括债券名称、调整金额、调整前后项目名称、调整后项目收益与融资平衡方案、跟踪评级报告、第三方评估意见等。

地方债发行市场化提升，官方信息平台动态中信证券披露。

《意见》鼓励具备条件的地财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》点评区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。

未来专项债券的信息披露与利率市场化水强化地方债券管理平也会出现一定程度的关联，各省级财政部门将对专项债券的后期管理进行高度重视。

各省的专项债券项目审批、管理水平差异也将逐渐通过信息公开得到反映，不同地建立动态专业机制区的项目收益情况将使得债券利率出现一定的波动。

地方债市场监管严格化中信证券，预计明年发行额度下降。

预计2021年新增专项债难以延财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》点评续增长势头。

加大地方债供给是缓释阶段风险强化地方债券管理同时维稳经济的有效手段之一。

随着今年疫情过后经济逐步企稳，考虑到防风险的总基调以及政策逐步恢复常态建立动态专业机制化的需要，预计明年地方债的总发行规模将相较今年有所下降。

相比较自2015年至2020年以来新增专项债额度从1000亿元、4000亿元、8000亿元、1.35万亿元、2.75万亿元增长至3.75万亿元，预计2021年新增专项债规模难中信证券以保持往年高速增长势头。

风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给导致估值回调风险财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》点评；资金市场利率上行等。