宏源期货-国债周报：风险偏好上升，维持期债阶段性见顶观点-201112

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我们的观点风险偏好上升，维持期债阶段性见顶观宏源期货点：基本面整体仍在改善，未来经济偏乐观的看法仍是比较确定的。

10月份国债周报PMI环比小幅回落0.1个百分点，属于季节性回落，但仍在高位。

从PMI分项指标来看，10月份需求端逐步要好于生产端，这个节奏有利于未来企业的产品库存快速去库，进而刺激风险偏好上升企业加大生产力度，经济进入一个良性循环。

从外贸来看，10月份出口继续大幅改维持期债阶段性见顶观点善，超市预期。

支撑出口强劲的几个因素：第一，出口替代，9月以来美欧疫情再度大规模爆发，复工复产受限，产能不足，中国对相关国家的出口也出现明显回升第二，全球经济依然在复苏过程中，10宏源期货月份欧美主要国家的PMI继续回升，虽然生产受到抑制，但需求在快速回升，拉动了全球的贸易量的提升。

资金面国债周报依然不容乐观。

11月份利率债发行可能继续放缓，债券的冲击力度风险偏好上升要弱于8、9月份。

整体来看，四季度资金面大概率维持偏紧的状态，DR007利率中枢可能还会进一步上升，抑制利率债特别是短维持期债阶段性见顶观点端利率的下行。

外围宏源期货不确定性正在下降。

美国大选拜登目前保持绝对的优势，由于在最后几个重要摇摆州中特朗普和拜登的选票差距不大，特朗普竞选团队指责民主国债周报党“舞弊”，并要求重新计票，给大选结果带来了不确定性。

但是我们认为，未来特朗普通过重新计票扭转败局的可能性不高，叠加风险偏好上升拜登较大的领先优势，拜登最终登上美国总统位子的概率非常大。

综合来看，国债经历了长短5个月的调整，对基本面和资金面反应逐步钝化，市场也基本上PRICE维持期债阶段性见顶观点IN这些因素。

10上旬驱动期债上宏源期货涨的逻辑是外围不确定性下带来的风险偏好的回落，而这一因素在逐步衰减。

我们认为，随着期债的持续上涨，估值得到较大的修复，市场不确定性减弱使得期债无法复制10月上旬的走势，期债的驱动逻辑重新回归到基本面和资金面，在基本面偏乐观以及资金面大概率维持紧平衡的带动下，期债短期见顶概率国债周报较大。

操作上，可以在98附近逐步做空T2012合约，下方风险偏好上升可以看到97一带。