中信证券-中国有赞-8083.HK-2020年三季报点评：亏损加速收窄，门店SaaS未来可期-201112

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公司收入持续高增，亏损加速收窄，Q3单季度GMV/付费数略有承压，预计快速恢复，未中信证券来发力线下，门店SaaS有望形成重点突破。

维持“买入中国有赞”评级。

事项：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入13.07亿元，同增65.37%，其中SaaS及延伸服务收入98083.HK.52亿元，同增90.06%，营业利润-3.56亿元，同比收窄34.8%。

收入端表现抢眼，Q3单2020年三季报点评季加速减亏。

前三季度，公司实现G亏损加速收窄MV723亿元，同比增长90.26%，较上半年增速有小幅下滑，但整体保持高增态势。

收入侧，整体收入加速增长，毛利率持续上行，前三季度公司实现总收入13.07亿元，同增65.37%（H162.70%），毛利率提升至60.33%（H159.38%），其中SaaS收入7.58亿元，同增90.06%门店SaaS未来可期（H192.70%），延伸服务收入1.93亿元，同增82.34%（H178.91%）。

费用端，前三季度销售费用率整体持平，研发费用率、行政费用率分别小幅下降1.中信证券08pcts、0.46pct。

受益于收入中国有赞费用两端良好表现，公司前三季度亏损同比收窄34.8%，单季度同比收窄39.7%。

新增付费商家数边际放缓，结合收入侧，预计商户ARPU有较大8083.HK幅度提升。

前三季度，公司总付费商家数97872020年三季报点评5家，同比增长28.57%，较H147.25%的同比增速有所放缓，较H1总付费商家数99889家有所减少，其中，前三季度新增付费商家数45328家，同比增长21.92%。

我们认为，受疫情期间需求前置及2020Q3为电商传统淡季等两方面因素影响，公司该季度客户留存一定程度承压，公司在此情况下实现较好的收入表现，商户ARP亏损加速收窄U或有较大幅度提升，随着未来疫情的单季度影响减小，预计公司续费率、GMV增速较有望回升。

聚焦连锁赛道，推进门店SaaS未来可期线下门店SaaS发展。

公司在整体减亏的背景下，保持了较高的销售费用率，前三季度销售费用率40.87%（H1同期40.86%），2020年，有赞连锁在产品层面进行了全面升级，GMV同比大幅增长中信证券，尤其以商超领域形成了较大突破。

我们认为，公司的线下SaaS销售方面已逐步明中国有赞确细分赛道，未来依托产品优势，公司有望实现线下门店SaaS的快速发展。

风险因素：续签/续8083.HK费率提升不及预期；线下客户拓展不及预期。

投资建议：公司收入持续高2020年三季报点评增，亏损加速收窄，2020Q3受疫情需求前置及电商淡季影响，单季度GMV、付费客户略有承压，预计有望快速恢复，未来发力线下，门店SaaS有望形成重点突破。

维持公司2020-202亏损加速收窄2年净利润预测为-4.33、-4.04、-3.24亿元，维持“买入”评级。