国盛证券-新东方在线-1797.HK-K12业务持续发力，打造差异化竞争优势-201112

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K12在国盛证券线大班秋季转化及续班进展顺利，东方优播模式逐步成熟。

公司K12新东方在线大班业务经过春季近2000份免费课程投放及后续转化，结合暑期获客拉新，预计暑期付费学生人次创下新高至突破百万量级。

K12大班暑期到秋季转化率达到行业内头部机构平均水平，续班率维持高位，预计目前秋季1797.HK付费学生人次已达到数十万水平。

另一方面，东方优播业务运营逐步成熟，2017年开设的首批8个校区均在FY2020实现盈利，毛利率在FY2020约24%的基础之上持续改善K12业务持续发力，预计东方优播FY2021新进入城市数量维持在100个左右。

注重团打造差异化竞争优势队搭建以及多渠道获客，打造差异化竞争优势。

为应对K12在线教育的日趋激烈的竞争格局，公司通过加大教育基础投入积极应对，着重进行教师、技术以及管理人员招聘，目前各个学段的负责人均已到位，团队搭建日趋完善，并围绕教学团队的需求国盛证券打磨产品，预计重点进行中学阶段产品打磨。

新东方在线K12大班获客方面，除普遍采用的线上获客渠道之外，公司现已开始试点线下地推手段获客，利用公司在线下培训领域的优势以及东方优播模式经验，通过在线下建立服务及体验中心形成多渠道、立体化的营销策略，与行业内竞争对手形成差异化。

计划向母公司及俞1797.HK敏洪配售募资17.83亿港元，在线业务获集团高度重视。

公司于2020年9月8日公告，计划向母公司新东方及Tigerstep（由新东方董事会主席俞敏洪全资拥有）分别配售5168万及775.2万股（共5943.2万股），认购价为每股K12业务持续发力3.87美元，总认购额为2.30亿美元（约合17.83亿港元）。

在配售募集资金中，40%/40打造差异化竞争优势%/10%/10%将分别用于营销活动/技术基础设施/教师招聘培训/营运资金。

本次配售将进一步强化公司与新东方之间的合作，体现新东方对于公司在线业务国盛证券发展的高度重视。

此新东方在线外母公司OMO业务与新东方在线业务布局不同区位，未存在直接竞争，且未来在线有关业务有望打通。

1797.HK投资建议。

作为新东方集团旗下唯一在线平台，公司上市后聚焦K12在线业务，通过K12大班+东方优播K12业务持续发力两大业务形态，有望持续快速成长。

目前K12在线仍处于渗透率提升带动市场规模提升阶段，各培训机构均扩大营销投放力度以带动学生人次打造差异化竞争优势的高增长，且由于公司前期进行较大规模师资招聘，我们认为公司FY2021业绩将承受一定压力，故下调公司2021-2023财年归母净利润预测至-13.30/-11.72/-8.90亿元（原-5.78/-4.75/-0.91亿元）。

我们长期看好K12在线市场的成长空间及公司背靠集团的竞争优势，并且认为公司在团队搭建、产品打造等方面日趋成熟，且多渠道的营销策略形成差异化的竞争优势，国盛证券维持“买入”评级。

风险提示：在线教育渗透率不达预期；海外疫情影新东方在线响公司大学分部规模增长；行业竞争加剧；盈利能力不达预期。