华金证券-腾讯控股-0700.HK-Q3业绩小幅超出市场预期，网络游戏维持强势-201113

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◆事件：腾讯控股发布Q3财报，本季度公司实现营业总收入1254.5亿元，同比增长29.0%，Non-IFR华金证券S归母净利润323.0亿元，同比增长32.3%。

腾讯控股两项核心指标均小幅超出了市场预期。

◆网络游戏好于预期，泛娱乐生态0700.HK健康发展。

Q3增值服务业务收入698亿元，同比增速37.9%，Q3业绩小幅超出市场预期占总收入比55.6%。

其中，网络游戏收入414.2亿元网络游戏维持强势，社交网络收入283.8亿元。

网络游戏业务：整华金证券体同比增速44.8%。

手游方面，61.2%的同比增幅远超中国手游行业当季25%的增长水平，《王者荣耀》延续了强劲表现，今年前十个月平均DAU超过1亿；端游方面，同比转正至1.1%，腾讯控股环比增速6.5%，《英雄联盟》、《Valorant》等均有良好表现。

值得注意的是，期末递延收入环比小幅下降2.0%至864.3亿元，Covid-19之于网络游戏行业的0700.HK影响逐渐淡去。

社交网络业务：同比增速28.1%，主要因虎牙并表、订阅服务、游戏虚拟道Q3业绩小幅超出市场预期具收入增长拉动。

收费增值服务账户数网络游戏维持强势同比增长25%至2.1亿，视频服务会员数同比增速20%至1.2亿，音乐服务会员数同比增速46%增至5200万。

◆网络广告整体增长符合预期华金证券，其中社交及其他广告收入受益视频激励广告拉动，媒体广告降幅收窄。

网络广告20腾讯控股Q3收入213.5亿元，在总收入中占比17.0%，同比增速16.3%，除了旅游等少数行业表现滞后，大部分行业广告开支正常化，其中教育、互联网服务、电商平台等行业广告开支保持强劲增长。

其中，社交及其他广告收入177.50700.HK亿元，同比增速20.6%，主要由微信朋友圈库存增加及eCPM上升拉动，移动广告联盟受益于视频格式广告驱动eCPM提升；媒体广告收入36.0亿元，收入降幅明显收窄至1%，主要得益于腾讯视频的重磅内容贡献。

金融科技稳健增长，Q3业绩小幅超出市场预期云服务低于预期。

Q3金融科技及企业服务收网络游戏维持强势入332.6亿元，同比增速放缓至24.3%。

金融科技业务：主要由商业支付与理财业务扩张带动，社交支付华金证券与小额贷款稳健增长。

商业支付总支付金额同比增速超30%，主要因线下交易渗透率提升，以及小程序在杂货、服装等零售类别的交易增加;理财平台用户及资腾讯控股产保有量均有50%左右的同比增幅，且相较于支付用户的渗透率仍有长足提升空间。

云及其他企业服务：疫情影响项0700.HK目部署与新合同签署，部分IaaS合同进行非经常性调整，收入同比增速放缓，低于预期。

其他产品方面，企业微信DAU同比增速超100%，腾讯会议注册用户超过1亿，Q3业绩小幅超出市场预期中长期成长潜力巨大。

◆毛利率环比网络游戏维持强势略有降低，经调整归母净利增速超出市场预期。

20Q3公司毛利率为45.2%，同比提升华金证券1.5pct，环比降低1.2pct。

具体来看，三大业务板块腾讯控股毛利率环比均略有降低，增值服务、网络广告、金融科技及企业服务的毛利率环比分别下降1.1/0.5/1.0pct。

经营费用率方面，销售及推广开支费用率同比增加1.2pct，一般及0700.HK行政开支（包含研发费用）费用率保持平稳。

最终，三季度Non-IFRS归母净利润为323.0亿元，同比增速3Q3业绩小幅超出市场预期2.3%，环比增速7.1%，小幅超出市场预期。

◆投资建议：公司三季度延续了稳健的业绩网络游戏维持强势表现，泛娱乐业务根基深厚的同时，小程序生态、企业服务产品等仍有长期增长潜力，我们维持公司“增持-A”投资评级。

◆风险提示：互联网行华金证券业监管风险、泛娱乐行业市场竞争加剧风险、ToB投入期亏损加大的风险、新游戏延期的风险。