东方证券-香港交易所-0388.HK-2020年三季报点评：沪深港通贡献提升+产品创新持续推进，业绩稳步增长-201112

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核心观点利润率与ROE持续提东方证券升，前三季业绩同增16%。

1）2020年前三季度公司实现营业总收入140.91亿港元，同比+12%，实现EBITDA108.83亿港元，同比+13%，实现香港交易所归母净利润85.80亿港元，同比+16%。

2）前三季公司EBITDA利润率与0388.HK净利率分别为77%与61%，较19年分别增长2pct与3pct。

公司前三季实现年化ROE25.41%，较19年增2020年三季报点评长3pct。

3）1-9月，公司分别实现交沪深港通贡献提升+产品创新持续推进易费、结算费、上市费52.45亿港元、32.35亿港元、14.27亿港元，同比+22%、+33%、15%。

4）分部来看，交易后、现货、衍生品业绩稳步增长、商品、科技分部收入占比为41%、26%、18%、8%、5%，其中现货、交易后占比增长4pct与2pct。

沪深港通东方证券助推现货、交易后分部业绩快速增长。

1）1-9月联交所股本证券日均成交额1068亿港元，同比+51%，叠加沪深港通的增量贡献，现货分部前三香港交易所季实现收入36.37亿港元，同比+32%。

2）相同逻辑之下，交易后业务分部收0388.HK入前三季度收入57.71亿港元，同比+19%。

3）前三季度，沪深港通北上与南下资金的日均成交额分别为847亿元与209亿港元，较19年分别为增长114%与107%，沪深港通业务收入达到13.54亿港元（其中交2020年三季报点评易与结算收入10.90亿港元），营收占比由19年的6.2%提升至9.6%，并有望持续快速提升。

衍生沪深港通贡献提升+产品创新持续推进品分部产品创新持续推进，LME费率提升对冲疫情冲击。

业绩稳步增长1）前三季度衍生品分部实现收入25.11亿港元，同比+7%。

截至三季末，MSCI系列产品累计推出38只，成交量与未平仓合约分别为12.6万张与4.东方证券4万张。

此外，新上市界内证676，同比+6香港交易所4%。

2）1-9月商品分部实现收入110388.HK.07亿港元，同比+6%。

受疫情带来的“避险策略”影响，LME金属合约日均成交量59万手，同比-5%，但LME上调收费有效地对冲了成交量的2020年三季报点评下滑。

财务预测与投资建议公司前三季度业绩基本符合预期，维持原有盈利预测，当前可比公司20PE为30.55倍，综合考量给予公司40%的溢价率，对应20PE为43.0x，下调目标沪深港通贡献提升+产品创新持续推进价388.00港元/股，维持公司增持评级。

风险提示陆港通发展、与MSCI指数合作、中概股业绩稳步增长回归不及预期；产品创新低于预期。