招银国际-特步国际-1368.HK-核心品牌复苏推动估值修复-201113

《招银国际-特步国际-1368.HK-核心品牌复苏推动估值修复-201113（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-特步国际-1368.HK-核心品牌复苏推动估值修复-201113（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

销售趋势复苏迭加行业估值修复，我们认为招银国际特步的风险回报十分吸引。

上调评级至买入，并提特步国际升目标价至3.63港元，基于13倍2021年预测市盈率（此前为10倍）。

值得一提的是，运动服行业龙头整体估值已由去年1368.HK末的25倍2年预测市盈率上升至现在的32倍。

核心品牌复苏推动估值修复四季度表现良好。

我们现在对特步的核心品牌更加乐招银国际观，由于其零售增速在九月提升至两位数，且十月表现更好，三季度只为中单位数。

线下及在特步国际线管道表现均令人鼓舞。

线下业务客流量回升，而在线1368.HK业务则由于天猫销售增长加速及向更多平台（唯品会、拼多多）扩张。

我们认为增长动力是归因于1）今年更早到来且更寒冷的冬天以及2）公司在四季核心品牌复苏推动估值修复度更积极的使用微信商店及小程序。

现金流仍然是主招银国际要业务目标。

迭加销售情特步国际况好转，我们预计管道库存及应收账款天数将在四季度继续改善，而零售折扣或将保持在30%至35%。

第一家多1368.HK品牌集合店“X-street”表现良好。

特步于11月8日在厦门开设了第一家多品牌集合店，该店面积1,500平米，设有特步高端系列如林书豪系列、Palladium、Sau核心品牌复苏推动估值修复cony、及Merrell产品。

品牌代言人谢霆锋亦参加了盛大的开幕，该店一天之招银国际内就创造了500万元人民币营业额。

未来重点会在Saucon特步国际y而非Merrell。

管理层维持2020财年开设31368.HK0至50家门店的目标，但其中大多数会是Saucony品牌。

而年核心品牌复苏推动估值修复初至今新开的20家门店，目前业绩算是符合管理层预期。

但是，要达到收支平衡应该还要在22财年才招银国际能实现。

我们预特步国际测20及21财年分别亏损约3,600及6,500万元人民币。

K-Swiss收支平衡的目标时间有所推迟1368.HK，而Palladium将开设更多自有门店。

由于美国及欧洲第二波疫情来袭，我们认为未来K&P要实现核心品牌复苏推动估值修复收支平衡可能会超过3.5年。

此外，由于E-Land将关闭更多表现招银国际不佳的门店，特步计划在中国为Palladium开设更多自有门店。

对于K&P，我们预计20财年销售额下降22%，并亏损约1,500万美元（约1亿元人民特步国际币）。

上调至买入评级，1368.HK目标价提升至3.63港元。

我们上调20/21/22财年每股利润1%/6%/核心品牌复苏推动估值修复2%，以反映更快的核心品牌增速及更好的营运成本控制。

基于13倍21财年预测市盈率，上调评级至买入，并招银国际提升目标价至3.63港元（此前为10倍）。