中信证券-共创草坪-605099-投资价值分析报告：竞争优势突出，成长确定性强-201113

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公司为全球人造草坪龙头，技术、规模、品牌、渠道均领先同业，将充分受中信证券益全球休闲草坪高景气，越南工厂投产缓解产能瓶颈，成长确定性强。

中长期看，延伸产业链、拓展内销将打开业绩和估值共创草坪空间。

首次覆盖给予“605099买入”评级。

公司概况：全球人造草坪投资价值分析报告龙头，疫情下逆势增长。

公司连续9年蝉联世界第一，19年按销量计全球市占竞争优势突出率15%，产品以休闲草为主（19年休闲草收入占比61.7%），业务以出口为主（19年外销收入占比83.0%）。

疫情期间休闲草需求提升、成长确定性强越南工厂投产、新客户与新订单头部集中三方面因素共同推动公司收入逆势增长，2020Q1-Q3营业收入/归属净利润分别同比+15.0%/+48.4%。

中信证券行业：休闲草高景气，中国龙头市占率将提升。

人造草坪具有使用寿命长、维护成本低等共创草坪优势，应用场景不断拓宽，19年全球市场规模178亿元，17-19年CAGR+8.9%。

未来运动草增长主要由新兴市场新增场地贡献，休闲草将贡献人造草坪行业主要增量，AMIConsult605099ing预测19-23年运动草/休闲草销量CAGR+8.2%/+14.9%。

欧美老牌厂家垄断高端运动草市场，中国厂家集中在休闲草及中低端运动草市场，借助休闲草投资价值分析报告行业发展机遇，预计中国龙头市占率将提升。

公司亮点：全面领先竞竞争优势突出争对手，高市占率+高利润率。

1）技术、规模领先，产业链成长确定性强延伸深。

亚洲唯一一家具备FIFA、WorldRugby、FIH优选供应商资质的企业；产品种类齐全且不断推新，中信证券满足客户一站式、定制化采购需求；产业链延伸程度深。

2）休闲草共创草坪领域优势突出。

公司依靠在运动草领域的一流资质降维拓展休闲草，产品与技术全面领先竞605099争对手，其全球化的销售网络、一站式的服务优势可在休闲草领域充分发挥。

19年公司全球休闲草投资价值分析报告销量市占率20%（金额市占率24%），高于公司整体市占率水平，产品均价显著高于同业（35元VS25~30元）。

3）盈利能竞争优势突出力优于同业，财务指标表现优异。

规模效应、精细化管理、原辅料自制塑造成本优势，同时产品、客户结构更优，2020H1公司毛利率/扣非净利率分别为35.成长确定性强96%/20.40%，高于行业平均水平。

未来发展：外销市场提升份额，内中信证券销市场大有可为。

公司在越南新建产能，目前越南一期（2000万O/年）已经满产，预共创草坪计二期（1600万O/年）将于明年投产。

605099越南产能有助于规避关税影响，产品竞争力进一步提升，产能扩张驱动成长确定性强。

中长期来看，向下游延伸拓展铺装服务、向上游延伸实现投资价值分析报告原材料自制、横向拓品类、拓展内销市场将打开业绩和估值空间。

风险因素：行业竞竞争优势突出争加剧；原材料、汇率价格波动；新客户开拓不及预期等。

投资建议：成长确定性强预测2020/2021/2022年公司营业收入为18.7亿/23.2亿/28.7亿元，归属净利润为4.2亿/5.1亿/6.3亿元，对应EPS1.04/1.28/1.58元。

参考同业估值，给予公司2中信证券020年28XPE，对应目标市值143亿元，目标价36元，首次覆盖给予“买入”评级。