民生证券-电商行业动态跟踪：拼多多2020年三季报点评，首次实现季度盈利，高基数下用户持续高增-201113

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事件概述拼多多11月12日发布Q3财报，核心数据如下：三季度营收142.1亿，同比+89.1%；GMV（TTM）14576亿元，同比+73.5%；归母净利润4.7亿元，同比增长122.0%，净利率3.3%，民生证券NON-GAAP下首次实现季度盈利，超出彭博一致预期。

收入端：拼多多营收维持电商行业动态跟踪高增长，用户年均消费额增至1997元三季度年化GMV同比+73.5%至14576亿元，其中年活跃购买用户数同比+36%至7.3亿人，月活用户数同比+49%至6.4亿人，高基数下仍持续维持高增长；平台年活跃用户平均GMV同比+28%至1997元，一方面由于平台用户粘性不断增强，另一方面由于平台高价值客户群体逐渐增加。

三季度营收同比+89%至142.1亿元，分业务看：在线营销服务收入128.8亿元，同比增长91.9%，在线营销业务货币化率环比小幅下降0.27pct至2.9拼多多长2020年三季报点评4%，同比去年提升0.23pct；交易佣金收入13.3亿元，同比增长65.6%，佣金率环比微降0.03pct至0.30%。

公司三季度现金及等价物445亿元首次实现季度盈利，同比+30%。

利润端：拼多多销售费率压缩释放利润空间，首次实现季度盈利三季度营业成本32.6亿元（同高基数下用户持续高增比+78.1%），毛利率77.1%（同比+1.5pct，环比下降1.1pct）。

销售费用100.7亿元（同比+46%），销售费用率71民生证券%环比下降3.9pct，同比下降21.1pct，虽然销售费用仍持续保持增长但销售费用率同比大幅下降，表明前期投入广告推广和用户补贴已见成效，预计未来销售费用率的进一步压缩将释放更大利润空间。

管理费用3.7亿元（同比-15.9%）；电商行业动态跟踪研发费用18亿元（同比+59.3%）。

综上，归母净利润4.7亿元，同拼多多长2020年三季报点评比增长122.0%，净利率3.3%，NON-GAAP下首次实现季度盈利，盈利速度超出彭博一致预期。

电商行业“三强”格局巩固，拼多多“多多买菜”有望进一步拓展增长空间根据QM数据口径，淘宝/拼多多/京东8月末移动端月活跃用户数分别达7.53亿/4.78亿/3.07亿，同比去年8月份分别增长17.3%/25首次实现季度盈利.2%/24.6%，三家电商龙头中拼多多高用户基数下增速不减，稳坐中国电商第二把交椅。

高基数下用户持续高增为进一步扩大用户基本盘，今年年中拼多多通过“多多买菜”进军买菜市场，且预算安排与主电商平台保持一致。

线上生鲜市场目前仍处于发展初期，拼多多有望凭借在电商领域积累的技术经验、基础设施和用户流量在这一领域占得一席之地；另外，多多买菜也能依靠使用频率高的优势为主电商平台带来更多民生证券活跃用户和订单，扩展拼多多增长空间。

投资建议看好拼电商行业动态跟踪多多通过“低价”策略抢占用户心智持续实现用户扩张和随着用户粘性提高所带来的平台单用户GMV的持续提高。

风险提示经济下行影响电商行业景拼多多长2020年三季报点评气度；电商行业政策监管趋严；获客成本大幅提升。