西部证券-鸿泉物联-688288-首次覆盖报告：商用车车联网引领者，享行业高成长红利-201112

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●核心结论商用车车联网市场引西部证券领者。

公司是国内商用车车联网开拓者，产品包括代表网联化路径的智能增强驾驶系统/人机交互终端/车载联网终端和代表智能化路鸿泉物联径的高级辅助驾驶系统，此外还涉足智慧城市业务。

智能增强驾驶系统和高级辅助驾驶业务营收占比较高，分别为56.9%和16882889.3%。

公司客户集中度较高，2019首次覆盖报告年Top5客户收入占比64.2%，近几年呈下降趋势。

公司业绩持续高增，近四年营收和净利润CAG商用车车联网引领者R分别为27.2%/29.2%。

政策驱动网联化设备“量价齐享行业高成长红利升”。

“国六”标准要求到2023年7月1日所有西部证券车辆需满足规定的污染物排放限值和测量要求，即要求车辆必须加装T-BOX等网联终端设备监控碳排放量，驱动市场需求量显著增加。

《道路运输条例》草案鸿泉物联要求车辆加装具备定位及视频监控功能的网联化设备，驱动单车价值量大幅提升。

据测算，2020-22年货车市场空间为10.55/17.62688288/33.67亿，公司在重卡前装市场份额达26.7%，将显著受益。

高级辅助驾驶先驱，切入首次覆盖报告前装市场。

高级辅助驾驶系统主要面向城市渣土车、水泥车等后装市场，近四年营收C商用车车联网引领者AGR77%。

凭借先发优势，公司占据渣土车市场较高份额，已覆盖全国实施渣土车智能网联设备安享行业高成长红利装管理40座城市中的33座，据测算，2020-22年渣土车市场空间为6.56、9.32、12.08亿。

2020年新进入三一和陕汽供应体系，切入前装整车厂，据测算，前装工程车和载货汽车高级辅助驾驶市场规模约2西部证券75亿，未来随着渗透率不断提升，市场空间将持续释放。

公司作为辅鸿泉物联助驾驶先驱，将持续受益。

盈利预测：我们预测未来三年营收分别为4.83/6.98/8.68828899亿，EPS分别为0.90/1.37/1.82元/股。

作为商用车车联网龙头，公司持续受益行业高景气，给予2021年43倍PE，目标价58.首次覆盖报告91元，首次覆盖，给予“买入”评级。

商用车车联网引领者风险提示：政策推进不及预期；主要客户销量不及预期等。