中泰证券-商贸零售行业点评报告 ：唯品会2020Q3财报解读，用户增长强劲，经营重焕生机-201113

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投中泰证券资要点事件：唯品会2020Q3实现营业收入231.8亿元，同比+18.2%；Non-GAAP归母净利润为13.86亿元，Non-GAAP归母净利率达6.0%。

公司商贸零售行业点评报告 预计Q4实现净销售收入337-352亿元，同比增长15%-20%。

唯品会2020Q3财报解读用户增长强劲，粘性持续优化。

Q3活跃买家数达4,340万人，同比增长35.6%，用户留存率为87.5%，同比提高0.6%；Q3订单量达1.73亿，同比用户增长强劲增长35%，复购订单占比达96.9%。

本季度唯品会在新客获取、老用户唤醒以及活跃用户粘性增强方面均取得了突出进展，用户增速经营重焕生机创今年新高。

管理层在业绩交流电话会上披露，新用户中60%是90/00后用户，Q3每个月的用户留存都增加了5-10%中泰证券，目前观察到四季度的用户增长优于三季度水平。

Q3唯品会ARPU为2,550元/人/年，同比下滑273元，主要是新客增长较快的影响，管理层称四季度目前的ARPU值下降商贸零售行业点评报告 幅度已经在收窄，新用户ARPU值会随着消费时间变长而稳定增长。

选货能力出色，特卖优势唯品会2020Q3财报解读突出。

Q3唯品会GMV达383亿元，同比增长21%；其中，服饰相关品类GMV同比增长用户增长强劲29%；唯品会持续聚焦好货战略，货品差异化和价格竞争力强，销售增长提速。

Q3营业收入达231.80亿元，同比增长18.2%经营重焕生机，大幅高于管理层前期给出的收入指引上限，部分原因来自今年秋季较冷、服饰消费增加的影响。

Q3产品销售收入为221.61亿元，同比增长19.9%；其他收入达10.19亿元，同比减少10.中泰证券3%。

Q3毛利率为21.1%，同比下滑0.5%，虽然对重点品牌提供了降扣等优惠政策，毛利率依然保持相商贸零售行业点评报告 对稳健的水平。

营销唯品会2020Q3财报解读效率提高，盈利能力稳健。

Q3公司积极响应促销活动，加大广告投放力度，营销费用为11.39亿元，同比增长58.0%，Non-GAAP营销费率为6.9%，同比提高1.3%；履约费用为16.19亿元，同比增长2.5%，Non-GAAP履约费率为6.9%，同比减少1.用户增长强劲0%，和顺丰的合作持续深化，物流效率持续提升；Non-GAAP一般及行政费用率为2.9%，同比优化0.1%。

三季度，唯品会实现归母净利润12.44亿元，同比增长42%，归母净利率达5.4%，同比提高0.9%；Non-GAAP归母净利润达13.86亿元，同比增长15%，N经营重焕生机on-GAAP归母净利率达6.0%，同比下降0.1%。

本季度唯品会经营现金流为12.03亿元，自由现金流为3.97亿元；TTM经营性现金流达106.85中泰证券亿元，TTM自由现金流达54.09亿元。

品牌特卖模式具备穿越经济周期的特性，今年受到疫情影响，品牌商/厂商去库存需求增加，与唯品会的合作进一步深化，商品质量商贸零售行业点评报告 更优、折扣力度更大。

据管理唯品会2020Q3财报解读层披露，今年服装行业上市公司的库存超过700亿元，唯品会的库存红利仍然较高，公司将持续积累高复购用户和特卖销售能力，帮助品牌商解决库存难题。

今年四季度受益于双十一和寒冷气候的影响，预计用户增长强劲服饰等品类GMV仍将延续强劲增长。

唯品会聚焦品牌特卖，在货品差异化、定制化、个性化推荐方面积累了丰富的经验和数据，在特卖行业中的竞争壁垒较高，短经营重焕生机期内收入和盈利将保持稳健增长。

风险提示事件：（1）京东腾讯引流不及预期，流量成本大幅上升；（2）服饰品类优势减弱，品类拓张受阻；（3）物流布局费用超预期，供应链能力减弱；（4）升级特卖业务不理想，造成公司毛利率持续下滑；（中泰证券5）金融业务风控能力不足，逾期风险大幅增加。