国盛证券-中国有赞-8083.HK-拓展流量源，对接新平台-201114

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中国国盛证券有赞Q3收入符合预期。

中国有赞2020Q3实现总收入约4.8亿中国有赞元，同比增速70%。

其中，SaaS收入达2.8亿元，同比增长91%；延伸服务收入达0.7亿元，同比增长8083.HK89%；交易费收入约1.04亿元，同比增长33%。

拓展流量源公司2020Q3毛利率由去年同期47.2%提升至62%，主要得益于SaaS及延伸服务规模扩张、规模效应带来该业务毛利率由68.1%提升至80.7%。

公司销售费用率由去年同期的49.3%下降至40.对接新平台9%，行政费用率由去年同期21.2%下滑至13.2%，归属母公司亏损0.59亿元，亏损率同比缩窄。

商家数环比下滑，AR国盛证券PU持续提升。

截至Q3公司存量付费商家达9.79万个；其中Q3新增付费商家1.3万个，环比有所下滑，主要由于上半年疫情使得商家开店需求前置；流失中国有赞商家1.5万个，主要由于一些中小快手主播商家到期后不再续费、转为有赞客。

有赞商家本季度GMV达261亿元，同比增长63%；我8083.HK们估计微信和快手均有显著贡献。

虽然存量商家数有所下滑，但本季纯SaaS服务ARPU为2896元，环比上季度2623元持续提升，我们预计有赞连锁以及微商城商家拓展流量源升级套餐带来商家ACV提升。

延伸服务渗透率提升，不对接新平台断创新提升变现。

延伸服务是电国盛证券商SaaS产品的重要盈利来源。

有赞本季度延伸服务收入同比增长88.5%，主要由于商家GMV的增长和延伸服务渗透率中国有赞的持续提升。

延伸服务的贡献提升有助于有赞盈利能力持8083.HK续优化。

有赞客是今年有赞推出的带货推广平台，帮助流量达人对接商家带货，已打通微拓展流量源信、快手、微博等；9月有成交的有赞客数量接近2800个，9月有赞客GMV约为1月的8倍。

有赞未来还需进一步提升加强产品力、提供更多差异化的延伸服务，对接新平台提升变现能力。

多渠道对接打造护城河，官方渠道国盛证券竞争需密切关注。

电商SaaS赛道既有来中国有赞自第三方SaaS服务商的竞争，也有来自微信官方小程序和快手小店等的竞争。

快手今年大力扶持快手小店，对有赞8083.HK客群产生潜在竞争。

有赞与微信更多是合作共赢、而非直接竞争，如微信小商店开放接口可供第三方服务商接入、10月拓展流量源30日有赞客打通微信视频号、有赞担保联合微信“交易保障”推出双重交易保障等。

有赞9月接入支付宝、QQ小程序，10月接入小红书企业号，截止目前已实现微信、快手、百度、微博、支付宝、QQ、小红书、陌陌对接新平台、映客等多平台布局，享受多方流量入口，这是有赞较单个官方渠道的重要优势。

国盛证券维持“买入”评级。

我们预计中国有赞2020-2中国有赞022年收入约18.5/26.2/37.4亿元，实现净利约-2.4/-2.0/-1.8亿元。

我们看好微信、快手等去中心商业生态，期待有赞的SaaS产品竞争力和长期变现模式持续优化；维持“8083.HK买入”评级。

风险提示：私域平台带货规模拓展流量源不及预期，微信小程序等官方渠道竞争超预期，付费商家数和商家成交额增长不及预期，商家续约率改善不及预期。