中信证券-瑞声科技-2018.HK-2020年三季报点评：大客户新机延后致业绩阶段性承压，光学持续高成长-201115

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公司2020年前三季度实现营收123.57中信证券亿元（同比-1.8%），归母净利润7.51亿元（同比-48.8%），毛利率同比-5.1pcts至23.3%，净利率同比-5.5pcts至6.1%，主要源于疫情+大客户新机延后，展望Q4及明年Q1，预计新机热销拉动公司订单及产能回暖，光学板块持续增长，有望接棒成为公司未来核心增长点。

我们看好光学板块对公司业绩的贡献，维持“买入瑞声科技”评级。

02018.HK公司前三季度净利润同比-48.8%至7.5亿元，主要源于疫情+大客户新机延后，预计后续订单将环比明显回暖。

公司2020前三季度实现营收123.57亿元，同比-1.8%；净利润7.5亿元，同比-48.8%；毛利率同比-2020年三季报点评5.1pcts至23.3%，净利率同比-5.5pcts至6.1%。

前三季度业绩同比下大客户新机延后致业绩阶段性承压降主要系疫情导致终端需求下滑、老产品价格下滑以及大客户新产品延后。

分季度看，公司Q3实现收入48光学持续高成长亿元，同比-6%，净利润4.3亿元，同比-38%，主要系海外大客户新机发布推迟，国内大客户出货量承压。

公司坚持审慎、稳健的财务管理政策，截至2020年9月30中信证券日，公司运营净现金流入20.7亿元，资本开支33.6亿元，账面现金56.1亿元，净资产负债率7.8%。

费用端看，公司前三季度销售/行政/研发费用率分别同比+0.22pct/+0.54pct/+1.57pcts至1.70%/4瑞声科技.10%/11.62%；研发费用率保持较高水平，持续投入光学研发。

展望未来，中短期光学业务有望维持高速成长，同时传统业务随疫情影响趋弱及大客户新机拉货有望环比明显回暖；长期来看，我们看好公司朝IoT、车载等领域的横向拓展以及凭借精密组装能力向下游产业链纵向延伸，完成由02018.HK零组件生产到垂直一体化整合的转变。

光学业务持续增长，前三季度收入同比+50.6%至11.0亿2020年三季报点评，毛利率环比改善。

公司光学业务2020年前三季度营收11.0亿元，同比+50.6%，其中Q3营收大客户新机延后致业绩阶段性承压4.74亿元，同比+51.6%，环比+25%。

毛利率方面光学持续高成长，2020Q3环比+10.8pcts至24.6%。

公司光学中信证券业务发展略低于前期预期，主要系今年疫情影响下终端需求下滑，同时客户端部分光学设计有所延后。

展望未来，疫情影响趋缓下手机端光学创新仍为高确定性方向，公司有望积极受益：（1）WLG：为未来主攻方向，公司瑞声科技已完成48M、64M、108M及潜望G+P的开发认证，WLG平台化项目、定制化项目稳步推进，明年上半年有望量产出货。

（2）塑料镜头：ASP由2019Q3的3.45元同比提升202018.HK.61%至3.54元，季度出货量由2019Q3的9100万同比提升45.1%至1.3亿，其中9月单月出货量达5240万。

目前公司逐步2020年三季报点评实现64M高像素镜头量产，6P等高价值产品出货占比进一步提升，未来公司将持续提升订单规格，在长焦、广角、小头、主摄、TOF等产品上导入更多客户。

（3大客户新机延后致业绩阶段性承压）模组：第一阶段产能投放已完成，目前产能达8kk/月，后续将根据市场需求进行扩产。

公司从镜头扩展至模组，既有利于推广WLG方案，亦使其具备完整光学方案供应光学持续高成长能力。

中信证券此外，公司已有VCM相关布局，我们预计其将在未来贡献增量收入。

整体而言瑞声科技，公司有望实现除CMOS外全部零件自制，进一步提升光学业务的附加值。

我们看好公司光学有望接棒成为未来增02018.HK长最大动力。

传统业务因新机发布延迟而阶段性承压，后续拉货有望带动业务2020年三季报点评回暖，未来看结构优化及IoT拓展。

公司传统业务主要包括声学、电磁传动及精密结构件板块，2020Q大客户新机延后致业绩阶段性承压3营收占比约九成。

（1）声学业务：2020年前三季度实现营收54.9亿元，同比-7.4%，毛利率同比-4.9pc光学持续高成长ts至26.4%。

业绩承压主要系部分客户新产品上市推迟，收入和毛中信证券利受到行业周期性影响。

展望后续，公司在大客户瑞声科技端份额稳定，新机拉货将带动声学业务环比持续改善；同时疫情影响趋弱的背景下，公司在安卓端出货量水平有望回升，后续布局的标准化小腔体扬声器模组有望助力公司降本增效。

（2）电磁传动及精密结构件业务：2020前三季度实现营收49.3亿元，同比02018.HK-5.8%，毛利率同比-7.2pcts至22.2%，主要系该板块产品价格承压及金属中框出货量下降。

马达方面，公司开拓部分安卓旗舰机，Q3安卓马达出货量同比+23.1%，环比约+60%，2021年有望继现高增长；同时公司亦具备“算法+硬件”整套解决方案，提升产品与客2020年三季报点评户粘性。

结构件方面，国内大客户大客户新机延后致业绩阶段性承压出货量下滑，导致公司出货量和产能利用率均下滑，公司目前正通过开拓新客户以及导入笔记本等非手机领域来提升盈利水平。

此外，公司在3D玻璃/液态金属/铰链等技术上亦有储备，未来有光学持续高成长望根据市场需求灵活调整产能。

我们认为公司传统板块业绩已触底，随出货结构逐步优化、朝IoT领域进一步拓展、客户群中信证券逐渐扩大，传统业务业绩承压局面有望得到改善。

风险因瑞声科技素：需求疲弱，宏观经济波动风险，汇率波动，行业竞争加剧，光学业务不及预期。

投资建议：公司为世界领先的电声器件供应商，立足客户优势扩展无02018.HK线射频结构件及振动马达等业务，并积极向光学方向延伸。

由于疫情影响及大客户新机延后，我们小幅下调2020/年EPS预测至12020年三季报点评.25元（对应1.44港元，原预测为1.45元），维持21/22年EPS预测2.13/2.42元（三年对应1.44/2.49/2.80港元），给予2021年30倍PE，对应目标价74.70港元，维持“买入”评级。