西部证券-2021年A股年度策略：站在牛头，眺望远方-201114

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核心结论市场主线驱动逻辑正在悄然更替年初我们判断FY20可类比“09年牛市”，市场主线驱动将由“宽货币”转向经济“修复”；站在当下西部证券我们预计FY21国内经济复苏或将换挡至“主动扩张”，并驱动A股朝着“07年牛市”的方向发展。

期间，无论投资或是消费端均2021年A股年度策略有望突破疫情前“瓶颈”创造出对国内经济的增量贡献。

货币结构优化将提升潜在的市场流动性剩余我们构建“M1-短期融资”增速指标，能较好的拟合07、09及16年牛市期间站在牛头市场流动性剩余扩张。

这意味着，FY21我们需要理性看待货币总量的边际收紧，而更加重视货币结构优化下的潜在市场流动性剩余眺望远方提升。

A股市场定西部证券价是基于宏观向微观的传导A股市场定价模型的本质是“驱动”与“空间”。

何为驱动？一）杜邦三因子同步回升或是企业强烈看多市场需求的信号，将有望开启时长一年半以上的新一轮ROE上行周期；二）牛市成交“放量”背后逻辑是市场流动性“增量”释放，我们测算2021E市场流动性“增量”或接近4万亿，将助推成交额“增量”同比上升77%；三）ERP下行趋势或难被撼动，将进一步打开A股估值上修空间；四）新一轮资本市场改革或令更多优质企业在市场定价中享有“永续增长率”及回2021年A股年度策略购所带来的Alpha估值加成。

何为空间站在牛头？估值决定空间。

一方面，横向比较，无论绝对或是相对估值均处于合理水平；另一方面，纵眺望远方向比较，PB与PE依然“海阔天空”。

基于完整的国内经济扩张周期及通畅的宏-微观传导逻辑，我们给予上证指数FY2021保守/中性/乐观目标价位分西部证券别为：4,700/5,800/6,200点。

基于盈利与估值分析框架，判定市场风格主线20Q4市场风格主线偏“消费”；FY21或逐步转向“周期”与“金融”；指数风格“小而美”，重点关注：20Q4【深圳12021年A股年度策略00】；FY2021【中证800】。

站在牛头构建“九宫格”配置框架，制定行业与主题投资策略FY21行业核心配置：以“周期+金融”风格主线为锚，结合消费“跨年配置”建议，首选：1）有色（稀有金属>工业金属/黄金）；2）交通运输（航空运输>机场）；3）非银金融（保险>券商）；4）汽车（整车>零部件）；5）专业零售。

主题眺望远方投资：网络安全和智能家居/智慧城市。

风险提示：疫苗成效低于预西部证券期，全球经济复苏或被“打断”；中美关系加剧恶化；货币收紧力度超预期，并导致市场流动性显著下降。