天风证券-货币政策专题：天风问答系列，碳减排支持工具五问五答-211109

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摘要：碳减排支持工具对于实体和商业银行而言可以视作降息，但是从债券市场，特别是银行间市场角度考虑，政策利率不变则资金利率难有变化，算不上降息。

为什么？跨周期设计下的结构性货币政策，与逆周期视角下的框架有不同。

结构性货币政策的货币投放都是精准投放、直达实体，这意味着看不到流动性在银行间沉淀的可能。

总量基础货币是缺多少给多少，债券市场流动性环境就是基本平衡，这也就是易纲行长所提“既不让市场缺钱，也不让市场钱溢出来”。

央行在工具上做了创新，这种状态下的直接结果就是基础货币不多、超储率不高、隔夜不低，这是央行主动营造的结果。

未来还会有降准降息吗？答案是肯定的，降准仍有可能，降息也不能完全排除。

我们是否以此而认为从时间角度考虑可以乐观？在目前宏观状态下，新旧动能转换和跨周期设计，意味着整体政策始终保持的一个理念就是居中之道，简单说就是市场表现建立在宏观之下、政策之后，而宏观图景的复杂性在市场的映射被政策过滤和熨平，这就意味着市场观察的重心不是宏观图景本身，还是要结合政策区间管理和跨周期设计，做合理的评估和展望，要关注熨过之后的状态和趋势。

我们判断利率总体还是横向移动为主，而新旧动能转换、政策做结构性对冲的组合下，经济下行压力较大，故而未来降息的可能性和必要性仍然存在，在利率横向移动过程中，不排除会有一定的机会。

但横向移动是主方向，市场要紧扣票息来做品种、期限等策略的布局和安排。

在目前政策利率维持不变的情况下，基于对资金面总体较为稳定的判断，对应10年国债利率将继续围绕2.95%的1年期MLF利率波动。

风险提示：海外疫情发展超预期，经济增长超预期，政策不确定性。