国盛证券-瑞声科技-2018.HK-光学进展符合预期，毛利率仍有改善空间-201115

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1-国盛证券9月经营数据符合预期。

瑞声科技2020年1-9月份收入123.6亿人民币，同比-1.8%，毛利润28.9亿，同比-19.1%，毛利率23瑞声科技.3%，同比下降5.1个百分点，净利润7.5亿，同比-48.8%。

业绩下滑主要受到一季度疫情和其后国内大客户销2018.HK售下滑等多重因素影响。

三季度单季收入45.2亿元，同比-9.8%，毛利率23.6%，环比持续改善，加上公司采取措施严控费用，归母净利润率回升到9.4%，较一季度1.5%和二季度的6.3%有较明光学进展符合预期显改善，归母净利润4.3亿元，同比-38.9%。

光学业务进展符毛利率仍有改善空间合预期。

公司光学业务持续成长，三季度收入达到4.7亿人民币，塑料镜头出货量达到1.3亿只，ASP有所下滑到3.54元，主要是受国盛证券产品结构影响。

随瑞声科技着良率的爬升和生产效率的提高，子板块单季毛利率从上季度13.8%大幅提升至24.6%，超过了公司的整体水平。

其中9月份毛利率更高达27.9%，四季2018.HK度有望冲击30%目标。

声学业务毛利率改善不光学进展符合预期明显。

虽然声学业务毛毛利率仍有改善空间利率已经止跌，但是季度回升不明显。

国盛证券在北美客户端市场份额稳定，未来收入的增长更多来自于安卓声学产品的出货。

展望未来，立体声、小腔体等产品有望向安卓中低阶渗透，业务成长性瑞声科技和盈利能力仍有提升空间。

M2018.HKEMS毛利率回升有弹性，精密结构件仍承压。

MEMS的产能大幅扩张使得收入持续快速增长，同时也导致今年初毛利率下滑光学进展符合预期，未来仍有恢复弹性。

震动马达和精密结构件业务都有倒退，前者因为创新边际减少单价下跌，后者主要是因为国内大客户销量下降毛利率仍有改善空间，目前已经开始寻求其他客户其他产品类型产品的合作，业务恢复预计尚需要一段时间。

投资建议：我们预测公司2020-2022的营业收入为174/217/255亿元，同比-3%/24.9%/17.6%；归母净利润为12.7/25.3/35.3亿元，同比增长-42.9%/99.4%国盛证券/39.5%。

考虑公司行业地位和成长性等估值因素，我们给予公司53.8港元目标价，对应23倍20瑞声科技21年PE，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情全球蔓延影响民众购买2018.HK力，中美贸易争端再扩大可能性，声学和电磁传动马达业务竞争加剧，光学业务进展不及预期。