中泰证券-食品饮料行业周思考（第46周）：短期异动不改白酒分化成长趋势，理性看待古井定增-201115

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投资要点白酒：中泰证券基本面与资金面共振驱动三线酒企补涨，明年行业仍将以结构性机会为主。

本食品饮料行业周思考（第46周）周白酒板块三线酒企异动，引发市场关注，我们认为原因有二：第一，基本面角度，随着旺季宴席、聚会等渠道恢复，二三线酒企Q3业绩显著改善，如今世缘/酒鬼酒/老白干/金徽酒/迎驾贡酒Q3业绩同比+33%/419%/50%/40%/28%，故近期迎来补涨，我们预计是对经济修复逻辑的确认，估值有一定修复空间；第二，资金面角度，此前市场更青睐一二线名酒，资金抱团效应明显，近期风格开始向三线酒企扩散，与资金短期的推动密不可分。

我们认为，从2021年全年来看酒企分化趋势不变，行业仍将是结构性机会，高端酒业绩增长确定性最强，且批价仍具备持续上行空间，本周茅台批价上行至2830元左右，估值对应明年处于合理区间；二线酒古井省内竞争优势强化，省外全国化步伐在加快，远期成长空间充足，洋河业绩拐点已现，梦6+量价齐升，短期异动不改白酒分化成长趋势梦3升级版亦即将上市，口子窖渠道改革仍在途中，期待明年回归稳健增长通道。

综上，白酒板块我理性看待古井定增们优先重点推荐高端酒茅五泸，二线酒古井贡酒，积极关注洋河、口子窖改善机会。

古井贡酒：定增募资投入技改项目，关注优质中泰证券企业远期发展前景。

公司发食品饮料行业周思考（第46周）布增发预案，拟定增募集总额不超50亿元资金，用于酿酒生产智能化技术改造项目，该项目建成后，将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、13万吨成品灌装能力的现代化智能园区。

我们认为整体来看属于正常融资短期异动不改白酒分化成长趋势方式，用于扩产为提升未来收入规模奠定充足产能基础。

上半年公司已公告投资89亿用于扩产，目前公司用自有资金已开始动工，因总投入金额较大，本次通过二级市场增发融资50亿，之前市场已有一定预期，按本周五收盘价为基准测算，预计本次摊薄股本约5%，对业绩影理性看待古井定增响不大。

建议着眼企业长远发展前景，公司是二线白酒中优质标的，销售团中泰证券队现金激励充分，2024年200亿收入目标坚定，目前对应2021年估值约40倍，持续重点推荐。

涪陵榨食品饮料行业周思考（第46周）菜：短期扰动不改中长期向好趋势。

（1）公司董事短期异动不改白酒分化成长趋势长与控股股东先后终止非公开发行认购，对股价形成短期扰动。

董事长终止认购，系新规下其不符合作为发行人董事会确定的发行对象参与非公开发理性看待古井定增行认购。

控股股东终止中泰证券认购，将使得国资占比下降，公司股权结构更加市场化。

（2）目前公司销售网络覆盖全国36个省级城市、273个地级城市及1370个县级地区，经销商数量达到21食品饮料行业周思考（第46周）39家。

一方面，公司做精做透省地短期异动不改白酒分化成长趋势级市场；另一方面，公司推动渠道下沉，下县带乡，加速传统包装榨菜替代散装酱腌菜。

2020以来公司省级市场经销商增加111个至312个，地级市场经销商增加77个至478个；而县级市场理性看待古井定增经销商大幅增加241个至1349个，同时覆盖县级地区从1108个提升至1370个。

公司持续推动渠道下沉，使得县级市场实现中泰证券了30%的快速增长。

（3）渠道调研反馈，10月发货低基数的背景食品饮料行业周思考（第46周）下实现高速增长，渠道库存保持1个月左右的良性水平。

尽管2020短期异动不改白酒分化成长趋势Q3公司开始使用今年初采购的高价原材料，但6月换包装缩减规格对冲了成本上涨，我们判断Q4毛利率仅小幅承压。

2019年是公司重点开发县级市场的第一年，Q4销售费用率处于高位，我们预计2020Q4销售费用理性看待古井定增率将明显下降从而释放利润弹性。

（4）我们预计公司2020-2022年收入分别为22.58、26.21、30.08亿元，归母净利润分别为7.40、8.71、10.29亿元，EPS分别为0中泰证券.94、1.10、1.30元，对应PE为40倍、34倍、29倍，维持“买入”评级。

中食品饮料行业周思考（第46周）炬高新：厚积薄发，加速可期。

（1短期异动不改白酒分化成长趋势）坚定五年双百目标，市场建设加速推进。

尽管今理性看待古井定增年受疫情影响，公司仍坚定五年双百的目标不动摇。

从今年年初开始公司加速销售人员和经销商扩张，经过1-2年培育和成长后效果将体现，收入中泰证券有望迎来加速点。

今年公司经销商预计将达到1400家，未来三年将保持快速增长甚至加速，目前区县覆盖率仅4食品饮料行业周思考（第46周）8%，仍有较大提升空间。

（2）注入狼性文化，激励短期异动不改白酒分化成长趋势机制逐步加强。

公司2020年开始实行总经理超额奖励方案，后续将持续完善，从团队激励向个理性看待古井定增人激励倾斜。

同时公司明年制定目标将以今年目标为基准，而不是参照今年受疫情影响后的实际达成情况，更体现了公司中泰证券运作市场化的决心。

（3食品饮料行业周思考（第46周））公司加速弥补区域、渠道、产品的发展不平衡。

公司前三季度东部和南部主销区受餐饮渠道影响及外来人口返工推迟增长较短期异动不改白酒分化成长趋势慢，且占比高拖累公司整体收入。

公司加速全国化进程，平衡各区域收入，减少对重点区域依赖，渠道反馈预计今年底公司将有11个理性看待古井定增省份销售过亿。

前三季度重点培育品类表现突出，其中蚝中泰证券油实现接近30%增长，料酒实现50%增长。

公司加速餐食品饮料行业周思考（第46周）饮布局，未来将针对团餐、院校、连锁进行专业运作。

（4）阳西产能逐步释放，中山技改产短期异动不改白酒分化成长趋势能加速释放。

阳西厨邦三期产能预计今年理性看待古井定增年底部分投产，公司17万吨酱油产成品产能在未来2年分批释放。

阳西美味鲜蚝油产能达到10万吨，同时料酒明年年初产能也中泰证券将达到10万吨。

中山工厂技改计划明年3月动工，预计202食品饮料行业周思考（第46周）2年10月投产。

11月推荐组合：五粮液、古井贡酒、伊利股份、汤臣倍健、安井食品、中炬短期异动不改白酒分化成长趋势高新、青岛啤酒。

当月内五者涨跌幅分别为五粮液（8.45%）、古井贡酒（8.63%）、伊利股份（-3.55%）、汤臣倍健（4.72%）、安理性看待古井定增井食品（-2.25%）、中炬高新（-0.72%）、青岛啤酒（7.23%），组合收益率为3.22%。

中泰证券同期上证综指上涨2.65%，组合比上证综指涨幅高0.57%。

投资策略：我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望食品饮料行业周思考（第46周）获取明显的相对收益。

三季报的数据来看，白酒加速恢复，食品保持稳健，随着消费复苏，当下至年底我们认为白酒机会总体短期异动不改白酒分化成长趋势好于食品，配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。

估值便理性看待古井定增宜的寻求边际（环比）改善的机会。

推荐股票我们建议从三个角度推荐：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：古井贡酒/天味食品/绝味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明中泰证券年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/洋河股份/元祖股份/汤臣倍健等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风食品饮料行业周思考（第46周）险、食品安全。