东吴证券-震安科技-300767-全方位解读建筑减隔震市场空间之二：远期住宅市场达千亿规模-201112

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特别说明：本文是我们关于东吴证券震安科技的第三篇深度报告。

第一篇主要对减隔震行业和公司的整体做了详细的介绍；第二篇从中短期的时间维度测算了立法内、外的减隔震市场空间；本篇报告从远期住宅市震安科技场的维度进一步解析减隔震市场空间。

投资要点建筑减隔震行业是增速快、空间足300767的朝阳行业：我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步，由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势，其中在新建项目中具有1%~5%的成本优势，既有建筑改造项目中更是有10%以上的经济性，目前行业正处于快速发展的阶段，市场空间广阔。

以日为鉴，住宅是成熟减隔震市场中的主要份额：日本由于地震频发，建筑减隔震行业自1995年阪神地震后快速全方位解读建筑减隔震市场空间之二发展，目前行业已经相对成熟。

追踪日本减隔震行业发展路径可以发现，行业发展早期公共建筑类首先发展，随着市场渗透和认知度的提升，行业进入到住宅类建远期住宅市场达千亿规模筑领域，在2004年日本住宅类减隔震建筑存量超过其他类建筑，至今仍是减隔震市场中的主流。

多维需求构筑减隔震大市场空间：短期看，当前《建设工程抗震管理条例》仅剩国常会审议通过，未来随条例立法的落地和行业标准的趋严，减隔震行业有望形成超过200亿以上的市场空间；中短期看，由于减隔震技术“降本+增效”，我们测算得到减隔震在高烈度地区、LNG储罐、核电站、地铁东吴证券上盖及TOD等领域具备100亿级别的市场空间；远期看，住宅将是减隔震行业最大的市场份额，至本世纪中叶有望形成千亿级市场规模。

公司加速布局全国迎接景气新周期：公司作为细分行业龙头，目前已根据地震重点监视防御区的划分进行了战略布局，未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠震安科技三角等区域为代表的全国性布局。

目前公司在唐山的智能化减隔300767震装备制造新基地已正式开工，昆明新基地也在有序推进中，随着新产能的推进及投产，公司发展进入快车道。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.80亿元、2.88亿元和5.02亿元，每股全方位解读建筑减隔震市场空间之二收益分别为1.25元、2.00元和3.48元，当前股价对应PE分别为59倍、37倍和21倍，考虑到公司在行业内的竞争优势和立法带来的广阔市场空间，维持“买入”评级。

远期住宅市场达千亿规模风险提示：公司在建项目的建设进度不及预期；公司市占率下滑的风险；立法落地时间不及预期。