华泰证券-家家悦-603708-展店逐季提速，定增助力后续扩张-201115

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定增募资助力跨区域扩张，维持“买入”评级2020年9月发布定增预案，拟募资不超过22.8亿元用于连锁超市发展项目、张家口综合项目、淮北综合产业园项目（一期）、羊亭购物广场项目，华泰证券进一步夯实公司在山东地区领先地位的同时，积极向省外区域扩张发展。

伴随公司持续推进跨区域扩张战略，加速省外的供应链与连锁零售门店家家悦的布局，公司有望继续保持较快的营收规模增长。

我们预计2020-2026037082年公司归母净利为5.2、6.5、7.6亿元，维持“买入”评级。

20Q3营收、归母净利录得负增长2020年Q1展店逐季提速/Q2/Q3公司营收同比增速分别为+39.0%/+14.4%/-12.9%，归母净利同比增速分别为+24.9%/+30.5%/-19.0%。

20Q1、Q2营收与归母净利的高速增长一方面系公司并表安徽定增助力后续扩张家家悦31家门店所带来的增量业绩，另一方面系疫情催化下居民增加生活必需品囤货消费、CPI保持高位所致。

20Q3疫情防控常态化下居民前期囤货一定程度抑制居民必选消费需求释放，叠华泰证券加CPI有所回落，使得公司同店销售环比下滑，致使营收与归母净利同比均录得负增长。

其中利润端降幅更大主要系新开店数量增加，营家家悦销费用增长所致。

20Q1-Q3毛利率稳步提升，净利率因销售费用603708增长有小幅下滑20Q1-Q3公司销售毛利率达21.7%，同比增长0.1pct，保持良好稳定增长态势；销售净利率达2.7%，同比降低0.3pct，主要系公司展店提速（2020年前三季度大卖场与综合超市分别新开14、22、32家，较2019年同期多新开5、5、19家），销售费用率同增0.4pct至15.7%所致。

盈利能力短期承压不改龙头快速扩张趋势，维持“买入”评级公司跨区域扩张战略正稳步落地，尽管20Q3短期因展店提速，盈利能力小幅承压，但这并不改变公司中长期展店逐季提速的成长价值。

伴随新开门店成熟、运营管定增助力后续扩张理进一步优化，我们认为盈利能力将快速得到修复。

我们预计2020-2022年归母净利分别实现5.2、6.5、7.6亿元（前值5.7、6.8、7.华泰证券8亿元）。

参考可比公司Wind2021年一致性预期家家悦平均24.32xPE，考虑到公司具备业内领先的供应链管理能力，伴随跨区域规模化扩张的战略继续落地，公司有望持续保持较快成长，认可给予公司2021年30xPE，目标价31.80元（前值50.76元），维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；生603708鲜行业竞争加剧；跨区域扩张不及预期。