群益证券-中国中免-601888-拟收购港中旅100%股权，完善牌照布局-211215

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事件概要：公告为解决竞业问题，提高竞争力，公司拟以现金1.26亿的价格收购控股股东全资子公司中国港中旅资产经营公司（简称“港中旅”）100%股权。

港中旅主要业务包涵免税品销售、预包装食品销售、物业管理等，2019-2021年前三季度收入分别为302万、96.9万和8.14万，归母净利润分别为60.6万、-14.5万和-98.5万，截至三季度末，净资产总额1198.11万元，收购溢价主要为标的公司所有的商业楼及所在宗地价值。

港中旅拥有免税外汇商品经营资质，即可开设回国补购型的市内免税店（与中出服所持牌照类型相同，当前该类免税店免税金额为5000元），根据此前公开资料，目前主要在哈尔滨开立门店（即中侨免税店，当前处于歇业状态）。

本次交易完成后，一则有助于解决集团内部竞业问题，二则完善公司牌照布局，中免将成国内唯一全牌照免税品销售公司，出入境业务互补效果有望深化，为完善疫后市场布局、提升整体盈利能力，增添助力。

目前，受新冠疫情影响，离岛免税依旧为公司主要收入来源。

据海口海关，前三季度离岛免税销售金额355亿元，较去年同期(下同)增长121%；购物旅客513万人次，增长84.5%；销售免税品5073万件，增长158%。

考虑秋冬疫情及电商活动，免税销售或受冲击，但预计整体景气仍较为可观。

另外，公司此前公告，出于疫情冲击全球经济，资本市场低迷等因素考虑，公司暂缓H股发行上市进程，后续安排将视市场情况确定。

公司在疫情期间持续推进长远战略布局。

除完善海南离岛免税店覆盖和建设配套商业，随着规模扩大，公司对上游供应商议价能力提升，并先后与1000多个知名品牌建立合作关系，离岛免税新政提升以来，多个奢牌入驻。

公司亦注重数字化建设，聚合2000万中免会员，通过逐步完善会员服务，强化流量优势。

此外，提前布局市内免税店，未来随着疫情改善，有望通过与机场免税店联动，提升盈利。

考虑秋冬疫情，略下调盈利预测，预计2021-2022年公司将分别实现净利润108亿和146亿，分别同比增75.5%和35.5%，EPS分别为5.52元和7.48元，当前股价对应PE分别为41倍和30倍，维持“买进”投资建议。

风险提示：境内疫情反复，离岛竞争加大。