华西证券-东方时尚-603377-与千种幻影VR合作扩大升级，利好VR业务壮大-201112

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事件概述公司发布公告，拟与千种幻影签署《VR汽车驾驶模拟器服务合华西证券同书》，千种幻影向公司销售VR汽车驾驶模拟器产品设备及提供专业技术服务，其中服务期5年。

每台产品东方时尚的市场价格为18万元，公司订购产品数量共计1,000台，按市场价格总计18,000万元。

同时根据双方签署的《作品许可使用协议》，公司向千种幻影授权使用603377《东方时尚智能教学指导书》作品著作权用于千种幻影产品，并收取7万元/台服务费，双方同意合同项下售出产品应在合同签订后一次性结清许可费用，产品总价扣除许可费用后公司应付的实际款项合计11,000万元。

分析判断:从合作角度看，公司与千种幻影的合作已有一定基础，截至本公告披露日，公司前期根据《合作协议一》已经向千种幻影采购419台VR设备并与千种幻影VR合作扩大升级已交付使用中，累计支付设备款1,822万元；此次合作系双方合作扩大升级，为公司壮大VR业务提供基础设施支持，自本次《合作协议二》生效之日起，公司于2019年与千种幻影拟签署的《合作协议一》不再执行。

从价款支付角度看，合同签订后，公司向千种幻影支付每台5.4万元,货款共计5,400万元，千种幻影验收后，每台剩余款项5.6万元，剩余款项共计5,600万元按照每季度周期400万元，按季度周利好VR业务壮大期支付，对公司资金压力相对有限。

投资建议：我们判断，公司前期受疫情影响较大、特别是湖华西证券北地区，业绩整体承压；但我们也认为驾校需求只会延迟、不会消失，一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业；可持续关注：（1）VR有望带来成本下降，此次合作也验证了公司将继续加速VR设备铺设，有望实现异地轻资产扩张模式；（2）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，我们判断明年业绩弹性较大，公司控股子公司通用航空已于7.7/7.8公告与厦门航空/南方航空签订总额2,017.6/6,263.2万元的2/3年有效期航校订单合同、10.14公告通用航空收到南方航空预计成交额8,654.8万元航校订单成交通知书，合计近1.7亿；（3）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司也是疫情后第一家全面复训且能提供全部考试的驾校，且未来将取消申请小型汽车、小型自动挡汽车、轻便摩托车驾驶证70周岁的年龄上限，有望扩大行业空间，公司作为龙头企业有望充分受益。

维持20东方时尚/21/22年EPS至0.17/0.34/0.39元，考虑疫情结束后的业绩弹性，维持“增持”评级。

风险提示因疫情造成经营业绩下降的风603377险；计提商誉减值风险；未决诉讼风险；系统性风险。