光大证券-拼多多-PDD.US-3Q FY20业绩点评：用户活跃度拉动ARPU加速增长，多多买菜具备独特优势-201114

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要点用户活跃度拉动ARPU加速增长:报告期公司用户规模继续快速增长,同时用户活跃度的超预期表现拉动ARPU光大证券加速增长。

在.上-个季度，公司ARPU值增长曾经出现放缓迹拼多多象,我们认为主要原因在于客单价水平的小幅下降。

从报告期数据看我们认为公司客单价水平并未出现显PDD.US著提升,但用户活跃度和下单频次拉动了ARPU值水平重新开始增长。

2020年公司重点推出了拼小圈、省钱月卡等重点项目，我们认为这些功能与产品3Q FY20业绩点评对用户下单频次及活跃度具有重要作用。

规模杠杆带来盈利拐点:报告期公司首次出现季度用户活跃度拉动ARPU加速增长Non-GAAP口径盈利，随着公司业务体量的逐渐扩大,规模杠杆带来了整体的盈利拐点。

我们认为公司规模杠杆带来的盈利拐点已经出现，虽然未来几个季度由于运营重心的动态变化,单季度盈利水平仍有可能出现波动,多多买菜具备独特优势但基于公司平台型电商的业务形态，公司利润率水平将进一步持续改善。

买菜业务进展顺利,独特优势占据领先地位:公司从2020年8月开始启动‘‘多多买菜’’项目，根据QM数据，截至10月底多多买菜小程序DAU已经超过了同程生活、+荟团等竞争对光大证券手,呈现快速增长态势。

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通过主站APP对‘‘多多买菜’’进行流量导入，不仅不会形成PDD.US过高的机会成本,而且是在用户既有消费场景下的体验升级。

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随着业务规模的不断扩大,规模杠杆带来光大证券单季度利润向上拐点。

买菜业务.进展顺利，主站APP流量场景以及供货商资源优势使得公司社区团购业务保持快速增长，有望帮助公司夯实用户端粘性拼多多与忠诚度,并通过供应链的不断下沉获得新-波低线下沉红利。

我们上调公司20-22年营收预测为502/678/859亿元，并上调20-22年GAAP净利润为-67/183/PDD.US394亿，维持‘增持’’评级。

风险提示:多多买菜3Q FY20业绩点评等新业务进展低于预期;拼多多在品类升级的过程中或遇到产品定位偏移,核心用户流失的风险;类似快手/抖音等产品大量挤占用户时间。