安信证券-顺丰控股-002352-以UPS为锚，看顺丰长期价值-201115

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■UPS为国际快递龙头，具有百年发展历史，市值约9350亿元人民币；安信证券而我国的快递龙头顺丰当前市值约3700亿元，为UPS市值的40%。

从发展的角度看，中国广阔的市场空间有望带动我国快递企业实现跨越式发顺丰控股展，最终孕育全球巨头。

以UPS为锚，或可估量002352顺丰成长空间。

■U以UPS为锚PS百年稳健发展，综合物流实力领先。

UPS历经百年发展，业务遍及全球，形成了业务链条完整、类别丰富的产品结构：国内包裹、看顺丰长期价值国际包裹、供应链与货运三大板块。

2019年UPS三大业务营收占比分别为62.8%、1安信证券9.2%、18.1%。

从1999年上市至今的顺丰控股21年间，UPS股价表现稳定，累计上涨360%，相对收益203%。

■对标海外巨头UPS，我们看好顺丰的成002352长空间与投资价值。

（1）业务结构：国以UPS为锚际、供应链业务还有较大空间。

UPS国看顺丰长期价值际快递收入占比约两成，营业利润率高达18.7%，约为国内快递业务的2倍；UPS供应链则为高科技、汽车、工业生产、零售等提供全方位供应链管理。

顺丰近年来从单一的快递业务向多元业务拓展，综安信证券合物流能力加速形成。

对标全球行业龙头UPS，顺丰在国际和供应链两大业顺丰控股务上还有较大发展空间。

（2）产品分层：高端产品细化分层，盈利能002352力可提升。

UPS对时效的划分比国内快递企业更加细化，具体到日期和送达时间，价以UPS为锚格则与时效相匹配。

同时UPS每年上涨基础费率以应对成本上升、维看顺丰长期价值持资本开支。

对顺丰而言，在鄂州机场投运后，公司安信证券有望推出更多定制化时效快递产品，并完善价格梯队，通过高端产品分层提升盈利能力。

（顺丰控股3）电商快递：机遇大于挑战。

在美国电商发展浪潮下，UPS与USPS合作处理电商低端业务，同时升级路由网络、满足消费者对时效002352件的需求，UPS件量得以持续稳健增长。

同时以UPS为锚我们也发现，UPS的单件盈利下滑，主要由于成本刚性所致。

对顺丰而言，国内电商市场渗透率加速提升，直播等新业态爆发，顺丰抓住机遇发力“高端电商件”、“特惠专配件看顺丰长期价值”、“丰网”，均有较大机会实现份额扩张，重点在于成本管控。

（4）全球航空网络：借助鄂州机场树立国际竞安信证券争力。

UPS以路易顺丰控股斯维尔机场为全球航空物流网络核心枢纽，同时建立了庞大的自有机队，构建辐射全球的能力，对开展时效快递、国际快递、供应链等业务提供支撑。

对顺丰而言，鄂州机场的开通将大幅提升综合实力，顺丰将进一步向国际巨头对标，优化网络布局、调整机队结构，002352对提高服务的稳定性、构建高端综合物流服务能力、降低综合成本具有重要意义。

■投资建议：我们认为短期顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长，随着产能以UPS为锚利用率的逐步提升，公司盈利弹性将逐步释放。

中期视角看，公司保持时效快递底盘竞争优势，并加速渗透电商件市场，有望进一步扩张份额、增厚盈利，而快运等新业务则保持快速增长，迎来盈利看顺丰长期价值拐点。

长期安信证券看，顺丰有望成长为全球快递巨头，以UPS为锚，我们持续看好顺丰长期投资价值；我们预计公司2020-2022年净利润分别为75.7、96.8、131.6亿元，对应PE47x/37x/27x，维持“买入-A”评级。

■风险顺丰控股提示：宏观经济下滑或高端电商增长放缓，导致顺丰时效件增速下滑；顺丰的国际、供应链等新业务拓展不及预期；鄂州机场对公司成本改善程度低于预期；公司时效件产品分层推进低于预期；资本开支较高等。