民生证券-食品饮料行业 ：近期小酒波动加大，坚持推荐确定性增长组合-201116

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11月模拟组合：洋河股份（25%）、广州酒家（25民生证券%）、燕京啤酒（25%）、恒顺醋业（25%）。

本周民生食饮模拟组合综合收益率为-0食品饮料行业 .10%，跑输上证指数（-0.06%）、及中信食品饮料指数（0.63%），跑赢沪深300指数（-0.59%）。

11月至今，我们的模拟组合综合收益率为1.56%，跑输上证指数（2.65%近期小酒波动加大）、沪深300指数（3.44%）及中信食品饮料指数（3.42%）。

白酒：节后茅五泸批价总体稳定，小酒波动加大引发板块震荡加大、仍坚持确定性增长组合为重坚持推荐确定性增长组合点推荐。

节前得益于需求旺盛，飞天批价持续创民生证券历史新高、最高攀至2860-2880元并带动五泸批价持续走高。

节后茅台批价出现约100元调整，但伴随近期配额再次进入食品饮料行业 真空期、批价重回2800元上方。

五泸批价总体维持稳定，五粮液批价维持在960元一线，国窖1573得益于停货近期小酒波动加大提价举措，批价维持在840-850元附近。

近期坚持推荐确定性增长组合板块最为关注的热点是部分小酒涨幅可观。

我们认为原因有如下几方面：（1）近期市场风格发生轮动，成长股板民生证券块出现一定回调。

部分资金有进入消食品饮料行业 费板块进行避险的需求。

（2）相较于必选食品板块来说，可选板块估值相对于必选板块而言仍具备近期小酒波动加大一定的优势。

与此同时，坚持推荐确定性增长组合滞涨的小酒相较于近年来涨幅较大的一、二线白酒而言估值优势更加显著。

（3）小酒Q3补库存因素推动短期业绩民生证券回暖。

同整体行业节奏一致，得益于终端需求逐步食品饮料行业 恢复以及Q3渠道补库存需求，大部分酒企Q3报表端均有双位数以上的收入增长，也是近期小酒表现良好的基本面支撑。

尽管小酒近期上涨有一定的必然性和合理性近期小酒波动加大，但短期快速上涨仍然缺乏强有力的基本面逻辑支撑。

因此，我们的投资建议仍是重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+坚持推荐确定性增长组合五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。

乳制品：今年以来乳企抢奶态势超预期，行业竞争持续趋势性趋缓确民生证券定性持续走高；目前板块为食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显。

我们认为，在当前两强相争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战食品饮料行业 略能力下降；（2）成本红利期已过，17年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降；（3）与伊利的品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过的背景下，空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力；（4）渠道下沉能力有限，在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。

我们认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚近期小酒波动加大定的渠道下沉动作，将逆势快速实现份额扩张，为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。

今坚持推荐确定性增长组合年乳企抢奶态势超预期，将从成本端以及供给端双重挤压乳企买赠促销行为，行业竞争趋缓确定性极高。

目前乳制品板块整体估值处于全行业最低水平，我们认为未来在整个行业竞争有望呈现边际趋缓走势情况下，民生证券板块估值有望持续得到修复。

我们看好整个乳制品板块的盈利趋食品饮料行业 势性改善以及估值修复可能。

推荐标的排序：近期小酒波动加大伊利股份、燕塘乳业、天润乳业、新乳业、光明乳业。

调味品：短期数据坚持推荐确定性增长组合不佳无碍板块基本面确定性。

海天味业：2020全年任民生证券务不做调整，Q3表现上佳、Q4预计环比将略有降速。

公司20H1收入食品饮料行业 增长14%，按全年完成率来看完成51%+。

由于Q3公司收入端表现上佳同比+17.7%，因此20Q4任务压力得到明显缓解，只需同比+14%左右即可完成全年+15%的近期小酒波动加大任务。

同时得益坚持推荐确定性增长组合于春节错期，21Q1有望实现开门红，因此我们预计20Q4海天将降速过线完成任务，以较低库存迎接21Q1备货期。

中炬高新：民生证券下半年为完成全年目标仍需提速。

Q2收入端25%的高增对渠道造成一定的短期压力，因此7-8月份渠道处于去库存阶段，渠道以柔性打款政策应对，造成短期出食品饮料行业 货端有所降速。

前三季度美味鲜收入同比+10.9%，距离全年14%的增速仍有较大差距，同时考虑到今年春节错期，因此全年完成14%增长任务难度较大，但预计21Q1近期小酒波动加大公司将显著体现收入端弹性。

涪陵榨菜：20Q3收入顺利实现坚持推荐确定性增长组合高增，但业绩大幅低于收入增速。

Q3渠道出货情况总体仍维持较高水民生证券平，尽管二批动销开始放缓、库存开始环比走高，但渠道逐步开始加大促销力度以去化库存。

整体来看，Q3如我们此前预期实现15%食品饮料行业 以上收入增长，但单季度业绩表现（+3%）显著低于我们此前预期（此前预期为利润端增速高于收入），换装提价并未体现在业绩端，预计主要是成本走高以及费用短期确认造成的业绩压力所致。

本周公司更改了定增预案，主要内容是更改了发行对象（大股东不再参与本次定增近期小酒波动加大）以及减少发行数量（提高了发行底价），这一更改对投资者情绪造成了一定的负面冲击。

恒顺醋业：渠道改革持续坚持推荐确定性增长组合推进，渠道动能持续向好。

新董事长民生证券上任后的系列动作已充分表明改革决心。

2020年公司将制定更高目标增长任务，渠道改革动作已开启，销售人员已实现近年来最大幅度提薪动作，同时各区域费用比也有所提升（投放重心仍然偏向于华东核心市场，外围市场也有增长，但本身费用食品饮料行业 比就高于核心市场，因此新增幅度低于核心市场）。

公司已将三大战区（不含本近期小酒波动加大部战区）细化为八大战区（不含本部战区），渠道分裂细化动作更进一步，同时对八大战区考核趋严，预计未来营销重心将进一步向外围市场要增量、要效益，我们认为公司未来业绩弹性有望进一步加大。

行业投资建议：推荐中炬坚持推荐确定性增长组合高新+恒顺醋业+涪陵榨菜组合。

啤酒：20Q民生证券3行业产量微幅下滑0.45%，仍维持燕京啤酒为板块首推。

2020年上半年规模以上啤酒企业累食品饮料行业 计产量同比下降9.5%，降幅相较于20Q1的-35%大幅收窄。

不过Q3产量小幅下滑0.45%、略低于我们此前增长预近期小酒波动加大期，预计主要是产量于Q2部分前置以及Q3气温相对较低、雨水较多有关，导致7-8月行业产量负增长，9月略有恢复。

同时，我们持续强调燕京啤酒正迎来经营面重大拐点，市场存在较大预期差，仍维持公司坚持推荐确定性增长组合为板块首推。

主要逻辑为：1、1+3品牌矩阵清晰，主品牌营销加码，三大副品牌成长性突出；2、弱势市场及弱势分、子、孙公司着眼收缩投入、提升效率，民生证券有望带动公司整体盈利逐步向好改善。

行业投资建议：推荐燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒食品饮料行业 组合。

风险提示：宏观经济不达预期、近期小酒波动加大疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。