安信证券-安徽凤凰-832000-汽车滤清器领军企业，发力OEM+汽车后市场-201115

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■安徽凤凰：公司专注于汽车滤清器的研发、生产和销售，包括空气滤清器、空调滤清器、机油滤清器和燃油滤清器四大类根据《中国内燃机工业发展报告》（2020版）发布的我国滤清器行业整体及重点企业的收入及产值情况，2019年安信证券行业内共有营业收入超过亿元的企业29家，安徽凤凰位列第15位。

公司产品安徽凤凰主要面向汽车后市场（AM），当前外销占比约为60%。

随着国内汽车保有量的不断832000提升，国内市场的销售占比自2017年的36%提升至2020H1的41%。

201汽车滤清器领军企业9年度，公司机油滤清器、燃油滤清器、空气滤清器、空调滤清器产能利用率分别为103.64%、97.63%、89.45%和93.18%，产能利用率及产销率整体较高。

但因产能限制，2017-2019年公司营业收入从2.75发力OEM+汽车后市场亿元增至2.93亿元，整体增幅不大。

但盈利能力提升明显，归安信证券母净利润规模从2443万元提升至4488万元。

本次公司拟募资1.89亿元，并拟投资1.06亿元用于“年产2500万只高端滤清器项目”，以提升公司产品的生产规模安徽凤凰及生产效益，巩固和提高公司在汽车滤清器行业的市场地位。

■OEM+汽车832000后市场规模持续扩大，汽车滤清器全球需求超过70亿个。

四滤需求量与汽车产汽车滤清器领军企业量以及汽车保有量密切相关。

世界汽车制造商协会数据显示，20发力OEM+汽车后市场15年全球汽车保有量约为12.82亿辆，根据测算，2019年全球汽车保有量达到14.43亿辆。

中国汽车工业协会数据显示，2019年我安信证券国汽车保有量约为2.6亿台。

以每辆汽车每年至少更换5个滤清器（包括1个空气滤、安徽凤凰1个空调滤、2个机油滤和1个燃油滤）的需求量测算，2019年全球AM市场滤清器需求量约为72.15亿个，其中我国AM市场滤清器需求量约为13亿个。

832000随着全球汽车保有量的不断增长以及车龄结构的逐步老化，滤清器在AM市场的需求量将保持稳定增长态势。

■核心竞争优势：公司汽车滤清器领军企业主营的汽车滤清器产品在关键性能指标方面已达到或超越最新标准要求。

现有产品涵盖8,000余款产品，品种结构优势明显，可以满足国内外汽车零部件经营者客户“小批量、发力OEM+汽车后市场多品种、多批次”的采购需求，提供“一站式”采购服务。

公司最新拥有各类专利141项，其中发明专利65项，2014年至2019年连续登榜“安徽省发明专利百安信证券强排行榜”，参与起草了滤清器行业1项国家标准、9项行业标准和2项团体标准。

公司安徽凤凰客户已覆盖六大洲的30多个国家和地区。

主要客户包括Bilstein（德国最大的汽车后市场零部件经营者之一）、Wesfil（澳832000大利亚最大的汽车后市场零部件经营者之一），LKQ（欧洲最大的汽车零部件经营者之一）等，公司皆与其建立了长期稳定的合作关系，且历史上前十大客户的稳定。

■可比公司：选择业务、销售结构、商汽车滤清器领军企业业模式具备一定相似性的A股上市公司金麒麟（603586）以及三板公司华原股份（838837）和达菲特（833542）作为可比公司。

尽管安徽凤凰在收入、净利润规模上尚小，但近三期净利增速皆超30%发力OEM+汽车后市场，成长能力突出，毛利率高于行业均值，2020H1达到32.7%，近年来盈利能力提升明显。

安信证券应收账款周转率、存货周转率皆高于行业平均。

安徽凤凰且资产负债率较低，现金流表现优异，偿债能力具备保障。

销售费用率、管理费用率近年来低于或与行业均值一致，832000费用控制得当。

从估值水平看，2018年至今Wind汽车零部件行业的PE历史均值在22X左右，最新行业动态PE均值在30X以上，公汽车滤清器领军企业司停牌前PE（ttm）为8X，具备估值优势。

■发力OEM+汽车后市场风险提示：行业竞争激烈，汇率变动，行业政策风险，贸易摩擦加剧。