天风证券-国防军工行业：军工金属材料企业进入双重触发点，“军工强需求”叠加“顺周期”-201115

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军工强需求解读：“一代材料、一代装备”：新材料望成我军“十四五”跨越式发天风证券展基础支撑。

7月30日第二十二次政治局集体学习会议指出我军建设“十四五”规划重点内容：“努力实现我军现代化建设跨越式发展”国防军工行业，“加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术”。

我们军工金属材料企业进入双重触发点认为，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其支撑(底层支撑/信息化)――新材料/电子元器件将是主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气，其中军工新材料在“十四五”方向各类装备中起到底层基础支撑作用。

“十四五”强需求右侧初期“军工强需求”叠加“顺周期”或已启动，下游备货大额预付带动上游率先进入景气扩张拐点。

三季报显示，利润表、资天风证券产负债表（预收款+合同负债总额）同比较大规模增长（>30%）的板块均为中上游领域，如新材料、电子元器件、信息化、导弹四大细分板块；同时下游企业如中航沈飞、内蒙一机预付款分别增长50%/70%（完整上市企业可实时反应）。

我们认为，下游企业面对“十四五”需求的原材料备货较快增长或为军工新材料、电子元器件率先进入高景气的主要推动因素，预计本轮增长并非短期国防军工行业需求反弹，而是将伴随整个十四五计划，目前仅为起始阶段。

20Q3军工新材料板块归母净利润+42.15%，合同负债及预收款+34.16%（反映甲方订单），预计军工新材料类企业望迎持续放量阶段；我们认为，目前产业处于“十四五”提前备货采购阶段，“十四五”军工金属材料企业进入双重触发点正式启动后望出现需求进一步上升。

“顺周“军工强需求”叠加“顺周期”期商品量价齐升”与“军工强需求”叠加下，相关投资建议：民用市场复苏，顺周期类产品量价齐升，军工金属材料企业军、民需求双受益。

我们认为，军工金属、非金属材料企业有较明显不同：①军工非金属材料企业：上游原材料、产品下游天风证券应用并不跟随商品价格周期出现明显波动。

②军工金属材料企业：多具备军民双业务特点，军品业务支撑业绩增长中枢，民用产品跟随商品价格波动提供额外弹性，目前该类企业受军、民业务双重拉动国防军工行业：(i)民用产品：近期钛精矿、海绵钛等原材料已出现普遍涨价现象，我们预计，随着经济逐步回暖，相关民用产品价格有持续反弹空间，带动相关企业的品营收增长。

(ii)军用产品：对于顺周期原材料涨价下的军品业务，市场存在担心：原材料成本变化是否军工金属材料企业进入双重触发点会快速传导至军工企业成本端快速增加、毛利率下降？实际上金属性原材料存货在取得时按实际成本计价，领用和发出存货则按照批别采用加权平均法计价，在原材料价格上升时，成本价格上行波动已被平滑。

而军品定价在装备定型后完成，因此在军品采购价、原材料价格变动均相对稳定的情况下，毛利率波动也较小，我们认为，原材料价格波动对企业业绩的影响有限，相关企业业绩主要取决于订单的增长，也即下游强需求“军工强需求”叠加“顺周期”+规模效应拉动。

投资建议：我们认为钛材望为主要选项，三巨头均处资本开支增加、产能快速上量期（宝钛、西部材料拟天风证券进行非公开发行股份募集资金，西部超导19年11月完成IPO募资），预计高温合金将持续保持高景气，民品影响较多的钢研高纳或出现增长拐点。

关注军工金属材料受益“军工强需求+顺周期量价齐升”的企业：钛材类-关注：宝钛股份、西部材料、西部超导；高温合金类-关注：钢研高纳、抚顺特钢；铜材-推荐国防军工行业：楚江新材（有色、军工联合覆盖）；军工板块整体观点：由于美国大选、信用债违约等事件影响，前期市场风险偏好较低是板块主要压制因素，但随着风险事件的不断落地，压制因素有望解除。

我们认为，本轮军工具备较强内生驱动力（以订单为驱动的基本面成长机军工金属材料企业进入双重触发点遇），目前已进入“十四五“强需求的右侧加速阶段，投资者可关注板块投资机遇：上游企业如新材料/电子元器件/信息化进入利润表、资产负债表未来指标双放量阶段，趋势初步明确。

下“军工强需求”叠加“顺周期”游总装类企业目前为预付款大量增长阶段，预计将有望进入利润表、资产负债表未来指标双放量。

风险提示：美国大选结果变动，全球疫情恶天风证券化经济承压，军工订单低于预期。