中泰证券-信用债危机引发市场风险偏好下降，但触发无风险利率下行，利好股市-201115

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定期策略我们对中泰证券比了深圳经济特区建立40周年庆祝大会和浦东开发开放30周年庆祝大会的会议内容，总结分析未来中国两大核心经济区域的发展规划和发展路径。

1.从定位信用债危机引发市场风险偏好下降的角度看：深圳是中国特色社会主义先行示范区，浦东是社会主义现代化建设引领区。

“先行示范区”核心作用是先行先试，“引领区”核心作用是已经高度发展的基础但触发无风险利率下行上进一步领导发展的作用。

2.从开放、创利好股市新、科技等关键词领域：深圳对科创能力关注略强于上海浦东。

在立中泰证券法探索等领域深圳也被寄予厚望。

3.在核心城市、经济中心等领域，信用债危机引发市场风险偏好下降上海明显领先于深圳。

上海是长三角核心城市，中心城市，是1+N的关系；深圳是大湾区核心城市之一，大湾区的发展是四大核心城市一起发展，没有孰重孰轻的关系，是去中心化发但触发无风险利率下行展的关系。

4.在金融、金融科技、贸易和国利好股市际化等关键词领域，上海的发展和定位高于深圳。

上海将打造国际航运中心，金融国际中泰证券化有望再上一个台阶。

市场展望：信用债危机引发市场风险偏信用债危机引发市场风险偏好下降好下降，但触发无风险利率下行，利好股市。

（1）受到市场短期重点关注的是永煤债的违约事件，促使市场反思以地方政府为担保的刚性兑付模式的可持续性问题；一时之间，包括云南城投、冀中但触发无风险利率下行能源、河北邢台钢铁、辽宁华晨等信用债大幅下跌，进一步导致一级市场大幅取消发行。

信用债市场引发了流动性危机，机构投资者被迫去杠杆……从超短期的角度来看，信用债违约将大幅下挫信用债是场的风险偏好，也会累及利好股市风险定价的权益市场。

但是从中长期看，信用债违约会进一步触发权益市场的中泰证券无风险利率大幅下行，是利好股市的重要因素。

从中小民企债违约、到包商银行等以金融机构作为“刚性兑付”打破、再信用债危机引发市场风险偏好下降到近期以地方政府为“刚性兑付”的打破，市场认可的无风险利率进一步回顾到以国债、国开债的利率上来。

（2）受市场关注的美国总统大选落地，拜登当选新但触发无风险利率下行一任美国总统。

参考拜登的竞选纲领，预计美联储货币政策独立性将得到提升，全球流动性预计边际收紧，同时加强美国的财政收入，利好股市加大转移支付，弥补日益扩大的财政赤字。

另一方面，中美关系有望重新开启涉及更广泛议题的谈判，中泰证券并迎来1-2年左右的相对缓和期。

（3）由于全球疫情（除中国之外）再次爆发，引信用债危机引发市场风险偏好下降发对我国商品的需求增加，二季度以来我国出口增速不断超预期，从另一角度支撑了我国的经济复苏。

三季度宏观数据，工但触发无风险利率下行业表现尤为强劲。

（4）尽管明年一二季度同比GDP数据非常高，然而利好股市，同比数据明显落后，且被市场所包含。

我们需要真正关心的是宏观中泰证券经济的内生驱动力，从环比的角度看是否可持续复苏。

信用债危机引发市场风险偏好下降需求的复苏往往伴随物价水平的环比提升，然而9月份PPI开始走弱，不支持需求仍在全面复苏。

宏观经济反弹最快的时但触发无风险利率下行期已经过去。

在地产投资的带动下，经济进一步回落利好股市是大概率事件。

因此无需过度担中泰证券心常态化的货币政策。

综上所述信用债危机引发市场风险偏好下降，我们维持震荡向上的判断。

信用债违约尽管短期造成权益市场风险偏好下降，但无风险利率下行将进入主旋律，拜登当选减少了尾部风险，市场情绪有但触发无风险利率下行望持续回升。

建议选择利好股市风险偏好高的行业增加配置。

中泰证券配置建议，十四五规划投资机会凸显，四季度聚焦双循环，硬科技是投资“聚集地”。

3+1投资机会：1)新一代信息技术（芯片、5G、安可工程、无人驾驶等）、2）新能源产业链（光伏、储能、新能源汽车）、3）生物医药技术（疫苗、创新药、关键领域信用债危机引发市场风险偏好下降的医疗企业技术替代等）。

另外，资本市场化改革进一但触发无风险利率下行步推进叠加中金公司A股上市，券商风险机会明显提升，建议加大券商股的投资机会。

风险提示：经济增速利好股市不及预期风险。

宏观经济大幅低于预期导致人中泰证券民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。