浙商证券-青鸟消防-002960-事件点评：拟收购康佳照明25%股权，助力智能疏散系统腾飞-201115

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拟出资4773万元收购康佳照明25%股权，成为其第二大股东11月13公告拟出资浙商证券4773万元收购北京朗瑞皓腾持有的上海康佳照明25%股权。

本次青鸟消防收购完成后公司将成为其第二大股东。

康佳照明2019年营收约2亿元，净利润约7万元，归002960母净资产1.7亿元。

本次收购有助于加深公司与康佳照明的合作，进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量，进而提高公司在应事件点评急照明及智能疏散领域的市场竞争力和占有率。

应急照明灯占智能疏散系统价值量70%，智能疏散系统5年CAGR为18拟收购康佳照明25%股权%智能疏散系统主要由应急照明电源、智能控制器和应急照明灯具三大部分组成。

助力智能疏散系统腾飞其中应急照明灯价值占比70%左右。

2018年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统，该政策的出台意味着在设置消防控制室的场所将强浙商证券制安装应急疏散系统。

我们预计到2024年智能疏散系统市场规模可达135亿元，5年CAGR为18%，其中应急照明灯市青鸟消防场规模为95亿元。

公司智能疏散系统收入加速增长，参股康佳将在产能和品质上产生协同公司2019年智能疏散系统收入同比增长100%，2020年上半年同比增长140%，2020年前三季度收入增长180%，收入增长明显002960加速。

康佳照明具备年产5000万支LED灯产能，产品先后取得了德凯CE认证、TUV认证、UL认证等10余种认证，公司参股康佳事件点评照明后二者将在产能和品质上产生协同效应，同时助力公司智能疏散系统业务腾飞。

继续看好青鸟在民用市场份额快速提升，工业消防市场实现进口替代美国市场CR3为30%，其中Carrier市占率最大，达到14%，而国内市场CR3拟收购康佳照明25%股权为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。

预计公司2022助力智能疏散系统腾飞年市占率可提升至12%，2024年达到15%。

工业消防是国际著名企业霍尼韦尔、西门子浙商证券等高端厂商的主战场。

公司工业消防产品体系已经构建完成，两款产品已分别取得3C认证和检验报告，2020年将成青鸟消防为工业消防元年，未来将实现进口替代。

盈利预测及估值预计2020~2022年归母净利润为4.5/5.5/6002960.7亿元，同比增长25%/22%/22%，PE为20/16/13倍。

看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代事件点评的实力。

给予其2021年25倍左右PE，6-1拟收购康佳照明25%股权2月目标市值为130亿元。

维持“助力智能疏散系统腾飞买入”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑浙商证券；2）应收款项较高可能引发坏账。