开源证券-事件点评：侨银转债申购价值分析，围绕“人居环境综合提升”的环卫行业标杆企业-201115

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领先的人居环境综合提升服务商公司是国内具有较大影响力的人居环境综合提升服务商，主要业务范围涵盖城乡环卫保洁、生活垃圾处置、市政环卫工程和其他环卫服务，其中城乡环卫保洁板块在2019年的总营业收开源证券入中占比97.20%。

2020Q1-3公司实现营业收入21事件点评.92亿元，同比上升39.26%；归母净利润2.93亿元，同比增长194.16%。

公司整体侨银转债申购价值分析盈利水平的提升，主要系公司项目运营管理得到优化，整体管理效率提升；同时社保和增值税减免等国家优惠政策显著提升了公司毛利率。

环卫市场改革进行时，公司市场化竞争力强环卫行业迎来快速发展机遇，2015-2019围绕“人居环境综合提升”的环卫行业标杆企业年环卫服务中标项目年化金额由138亿元提升至550亿元，年复合增长率达41.29%。

2016-2019年我国环卫服务市场化率由仅16%提升至40开源证券%，仍有较大上升空间。

2020年上半年疫情影响招标，公司在此背景下仍新增中标环卫服务项目11个，新事件点评增服务城市4个，在手合同总金额达到279.91亿元。

从公司城乡环卫保洁项目营收情况来看，年收入超过1000万元的大型项目占比在2019H1升至81.25%，数量升至50个，公司获取大额订单的能力较强，在一体化订单增多的趋势下有望巩固自身行侨银转债申购价值分析业龙头地位。

预计上市价格中枢约112.04元参考相近行业、相似评级的博世转债（评级AA-、规模围绕“人居环境综合提升”的环卫行业标杆企业4.3亿元，平价96.56元对应转债价格111.1，转股溢价率15.06%）、维尔转债（评级AA-、规模9.17亿元，平价108.56元对应转债价格118.6，转股溢价率9.25%）。

综上，我们预计上市首日转股溢价率在10%-14%区间，价格110.04-114.04元，价格中枢112.开源证券04元。

预计中签率约0.0009%，建议积极申购侨银环保的第一大股东为郭倍华，持股比例为37.7事件点评1%。

前十大股东合侨银转债申购价值分析计持股88.33%，股权结构集中。

根据公告，本次发围绕“人居环境综合提升”的环卫行业标杆企业行向原股东优先配售，每股配售面值1.0277元。

假设原股东有85%开源证券参与配售，则预计获配3.57亿元面值转债，留给市场的规模约为0.63亿元。

假设侨银转债网上申购671万户，按照打满计算中签事件点评率在0.0009%左右，建议积极申购。

风险提示：环卫行业市场化进程不及预期；人力成本大幅抬升；市场集中度低，市场侨银转债申购价值分析竞争加剧。