新时代证券-宏观经济周度观察：被忽视的通胀风险溢价-201115

《新时代证券-宏观经济周度观察：被忽视的通胀风险溢价-201115（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-宏观经济周度观察：被忽视的通胀风险溢价-201115（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

名义债券收益率=预期平均实际短期利率+实际期限溢新时代证券价+通胀预期+通胀风险溢价，人们往往比较关注通胀预期，而忽视了通胀风险溢价等其他因素对债券收益率的影响。

通宏观经济周度观察胀风险溢价取决于债券避险属性的强度，而这又和货币政策空间有关。

疫情爆被忽视的通胀风险溢价发后，美联储迅速把货币政策利率降至接近0，货币政策利率面临着零利率下限（zerolowerbound）约束，需求冲击对美国经济的影响增强。

需求冲击下，通胀是顺周期的，债新时代证券券是避险产品，公众愿意为持有债券付出负的通胀风险溢价。

疫情冲击下，消费、投资减弱，自然利率、实际债券收益率下降，宏观经济周度观察通胀预期下滑，与此同时，通胀风险溢价转负，名义债券收益率加快下滑。

当经济活动逐渐恢复，再加上财政刺激，需求回暖，自然利率及实际债被忽视的通胀风险溢价券收益率上升。

此时不仅通胀预期可能上升，由于ZLB对货币政策的约束减弱，需求冲击的影响减弱，新时代证券通胀风险溢价增加，并可能转为正值，名义债券收益率加快上升。

可见，通胀风险溢价在债券收益率决定中起到一宏观经济周度观察个加速作用，可以加速债券收益率下降，也可以加速债券收益率上升。

这里从通胀和风险资产收益率被忽视的通胀风险溢价（或经济增长率、消费增长率）的相关性来探讨通胀风险溢价方向及大小的变化，除此外，通胀波动率也会影响通胀风险溢价。

10月以来，美债收益率出现了较大幅度的上升，新时代证券普遍认为是“拜登交易”、疫苗行情的结果，也就是经济预期改善、通胀预期上升导致的。

实际情况如何呢宏观经济周度观察？通胀预期有多个衡量指标，基于通胀保值债券（TIPS）计算的盈亏平衡通胀率（breakeveninflationrate）无法剔除流动性溢价、通胀风险溢价。

通胀互换流动性风险相对较小，基于通胀互换（inflationswap）计算的通胀预期，可以剔除流动性风险溢价的影响，但同被忽视的通胀风险溢价样受到通胀风险溢价的干扰。

10月以来盈亏平衡通胀率、通胀互换率上升并不能一定意味着通胀预新时代证券期上涨，至少可能还有通胀风险溢价的缘故。

为了克服宏观经济周度观察流动性风险溢价、通胀风险溢价对通胀预期的干扰，美联储的经济学家基于DKW无套利期限结构模型，对10年期债券收益率进行了分解。

在10月美债收益被忽视的通胀风险溢价率上升的20个基点中，通胀预期只占了6个基点，贡献率只有30%。

如果考虑到11月美国大选没有出现“蓝波”，通胀预期应该较10月新时代证券末有所下降。

贡献最大的是实际期限溢价，上升了近9个基点，这是投资者对未来不确定要求的风险补偿，可以看到美国大选前的1宏观经济周度观察0月VIX大幅上升。

另外，通胀风险溢价上升了将近4个基点，幅度还是比较大的，主要因为美国经济最差时期已经过去，自然利率及美债收益率上行，货币政策ZLB约束大大缓解，与此同时，或许因为平均通胀目标制（AIT）的实施使通胀波动率增加，也需要一定的被忽视的通胀风险溢价风险补偿。

模型不同结论也可能不同，为了保证结论的可靠性，我们还参考了其他专新时代证券业机构的成果，比如克利夫兰联储，基本上可以认定10月以来美债收益率的上升，通胀预期的贡献并不大。

这也符宏观经济周度观察合油价走势。

原油被忽视的通胀风险溢价期货价格是一个衡量通胀预期的简单指标，10月以来油价波动较大，但整体上围绕着40美元/桶波动，没有出现较大幅度上涨。

中国和美国不同的是，中国货币政策空间比较大，新时代证券其他工具也比较齐全，中国的通胀风险溢价不会像美国一样大幅波动。

当发生经济风险时，中国债券收益率不会像美债那样快速下降，当经济向上时，中国债券收益率也不会像美债那样快速上升宏观经济周度观察，这是中国债券收益率波动弱于美债的原因之一。

当然，中国利率尚未完全市场化、频繁使用逆周期工具也是被忽视的通胀风险溢价重要原因。

风新时代证券险提示：海外疫情长期化。