光大证券-中芯国际-688981-三季报点评报告：基本面存在不确定性，关注外部管制环境变化-201115

《光大证券-中芯国际-688981-三季报点评报告：基本面存在不确定性，关注外部管制环境变化-201115（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-中芯国际-688981-三季报点评报告：基本面存在不确定性，关注外部管制环境变化-201115（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:公司发布三季度业绩，收入同比上升33%，环比上升15%至10.8亿美金;毛利率24.2%，毛利额环比上升5%;经营开支环比大幅减少，带动经营利润环比提升，同时叠加汇兑收益增加，归母净利润环比大幅提升86%至2.6亿美金。
　　点评: 3Q20业绩基本符合预期，收入及毛利率表现处在公司上调后的指引区间内。分拆来看，3Q收入环比大幅增长15%，源自主营晶圆代工业务以及其他配套服务性收入环比均大幅增加;其中晶圆销售额增长主要由晶圆ASP提升驱动而并非出货增加带动,分析主要由于产品结构调整以及产能紧俏背景下新项目价格更加强势;其他配套服务收入增加，分析主要由于排产节奏变化带来额外调度费。
　　4Q收入下滑源自FinFET先进制程,成熟制程仍有望健康增长:公司指引4Q20收入环比下降10-12%，考虑到其他配套服务收入回归正常水平后，预计主营晶圆销售额收入环比降幅约5%。基于华为在3Q集中拉货而4Q不能正常出货的背景下，我们预计晶圆销售额环比下降主要由于FinFET制程收入骤减影响，而12寸及8寸成熟制程收入仍有望维持环比健康增长，显示成熟制程需求仍有支撑。
　　21年成熟制程稳定表现,先进制程推迟放量导致收入增速放缓:展望2021年,基于晶圆代工业整体产能需求紧俏、以及公司在射频、PMIC、CIS等成熟特色工艺产品组合优势，我们预计在没有华为海思订单贡献后，公司成熟制程收入仍有望维持稳定表现,但考虑到FinFET先进制程在没有华为订单支持后、其他客户导入尚需时日导致放量过程显著推迟，我们预计21年收入增速约4.3%。
　　盈利预测、估值与评级:下半年收入超预期，上调中芯国际(0981.HK) 20年收入预测7%至39.0亿美元;成熟制程业务超预期及先进制程业务推迟放量的综合影响，维持21年收入预测为40.6亿，下调22年收入预测3%至44.7亿，同比增速分别25%/4%/ 10%。由于政府补贴力度超预期且未来几年或延续高水平,分别.上调中芯国际(0981.HK) 20-22E净利润预测80%/29%/132%至6.0/3.0/4.1亿美金，同比变化率分别155%/ 49%6/37%;同理，上调中芯国际(688981.SH) 20-22E净利润预测68%/229%/789至39.1/20.2/22.3亿人民币。当前贸易管制背景下公司基本面存在较大不确定性，先进制程放量进程预期放缓、美国出口管制影响扩产进度导致收入端表现存在不确定性，步入21年后折旧增加导致盈利能力承压，未来倘若中美外部环境缓和、公司基本面趋于明朗后有望提振估值，下调A股中芯国际(688981.SH)至‘增持’’评级;参考全球晶圆代工同业1.7-6.6倍PB,给予H股中芯国际(0981.HK) 21年1.7倍PB,下调目标价至27港币，下调H股中芯国际(0981.HK)至‘增持’’评级。
　　风险提示:半导体行业景气度下滑;先进工艺进展放缓;新客户导入进度放缓。