方正证券-食品饮料行业周报：行情扩散，三四线白酒波动大，大众品继续回调-201115

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1、本周食品饮料上涨0.64%，跑赢上证综指（方正证券-0.06%）0.7个百分点。

白酒板块的热度蔓延到其他酒水板块，其他酒类/黄食品饮料行业周报酒/葡萄酒/白酒/啤酒分别上涨10.3%/2.4%/1.9%/1.6%/0.6%，软饮料也有较大涨幅（+7.37%）。

金徽酒（+31.08%）、青青稞酒（行情扩散+22.41%）、ST椰岛（+15.12%）、金种子酒（+11.02%）等继续领涨。

大众品板块继续回调，其中调味发酵品跌幅最大（-3.三四线白酒波动大75%），一方面Q3食品股增速回落触发调整行情；另一方面，板块估值处于高位，本周涪陵榨菜修改增发方案等影响市场情绪。

总体上来看，白大众品继续回调酒板块基本面最差时点已经过去，后续业绩逐季加速。

食品板块，尤其是疫情受益方正证券股，消费习惯回归，在高基数下业绩压力较大。

2、白酒行业持续高景气确定性较强，市场估值容忍度提升，中长期来看建议聚焦一二线龙头酒企：三四线白酒个股呈现大涨大跌走食品饮料行业周报势，周四涨停潮，周五跌停潮，情绪波动大。

以往市场普遍认为白酒属于周行情扩散期性行业，但经历了白酒过去几年业绩高增长以及在今年疫情中表现出极强的抗风险能力后，市场终于逐渐接受了白酒的消费属性，资金拥抱核心资产，寻找确定性高的板块，使得板块估值整体上移。

今年以来板块持续大涨、屡创新高，最近市场上也开始出现部分质疑的声音，但我们认为，之后的半年属于三四线白酒波动大业绩真空期，消费恢复叠加上半年的低基数，白酒业绩会有高弹性增长，环比改善持续到明年下半年，整体估值可以通过业绩消化，此外白酒较其他行业仍具备一定的性价比。

大众品继续回调一二三线白酒轮涨，即使短期回调也不足为虑，使行情更加健康持续。

选股上建议关注：1）确定性较高的稳健一线龙头茅五泸；2）享受次高端趋势红利且根基扎实的区域龙头今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒、方正证券山西汾酒等；3）短期高弹性博弈个股，如金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒等可根据风险偏好适当参与。

3、本周高估值食品个股继续回食品饮料行业周报调，随疫情后消费基本恢复常态，行业竞争回归正常。

大众品板块9月以来持续调整，不少个股自高行情扩散点回落20%-30%。

主要原因是疫情受益行业如速冻食品、休闲食品、复合调味品等，从19Q4开始连续三个季度业绩超预期，估值也三四线白酒波动大随之不断创新高。

但是随着疫情结束，消费回归常态大众品继续回调，而业绩基数逐季走高，未来增速将出现回归，因此难以支撑前期的高估值。

疫情受损行业如乳制品，虽然需求持续向方正证券好，但是受制于原奶供应紧张，三季度收入增速也有所回落。

由于明年春节较晚，为避免产生过多跨年产品，大部分大众品食品饮料行业周报企业Q4发货将延迟至Q1，影响短期业绩。

4、行业与公司观点更新：1）古井贡酒发布定行情扩散增预案，拟募集不超50亿元用于扩产：公司拟非公开增发募集资金50亿，用于酿酒生产智能化技术改造项目。

按照发行数量上限计算控股股东古井集团的持股三四线白酒波动大比例将由53.89%降至48.99%。

本次募投项目预计总投资约89.2亿元，建成后将形成年产6.66万吨原酒生产、28.4万吨大众品继续回调基酒储存、13万吨成品灌装能力的现代化智能园区。

消费升级和集中化将持续主导白酒行业发展，行业正在加速进入规模和品牌竞争的时代，名酒企业纷纷通过技改方式进行产能前瞻性布局，本次技改项目建设有利于继续扩大公方正证券司优质基酒产能和储备，提高产品品质，优化产品结构，同时提升企业自动化、智能化管理水平，加强综合竞争实力，助力公司“双百亿”新征程，我们看好在次高端趋势下，古井贡酒借助品牌和营销的竞争优势，借助产能扩张和品质提升实现长期的稳健持续性增长。

2）金徽酒：高端化和省外扩张食品饮料行业周报持续发力，复星入驻后协同效应可期。

公司自复星集团增持股权至38%后，开始受到市场关注，公司行情扩散管理层人员未做出调整并且被高度授权，保持高度市场化管理体制。

公司五年规划稳步推进，省内产品线以金徽18年为核心产品，28年为旗帜产品，完善500-800元价位带产品矩三四线白酒波动大阵，计划将省内市占率由26%提升至40%以上。

规划至2023年大众品继续回调整体完成30亿收入规模，其中省外占比将近2成。

复星入驻后希望公司延续方正证券双平台战略，内生增长与外延并购两条腿走路，未来有望发挥协同效应，复星加持后使得公司开拓东部及海外市场成为可能。

3）涪陵榨菜：考虑到监管要求并更好支持企业更市场化运作，控股股东食品饮料行业周报涪陵国投退出此次增发认购。

控股股东退出后，公司国资占比下降，更有利于涪陵榨行情扩散菜市场化推进认购计划，优化股权与治理结构。

长线来看，公司渠道下沉稳步推进，目前已开发县级经销商三四线白酒波动大约1400+个，整体销量占比约20%左右。

在品类发展战略上，利用“乌江”品牌影响力，坚持以酱腌菜为核心，自上而下进行多大众品继续回调品类延伸。

随定增项目顺利达产释放，方正证券形成更强原料定价权，与渠道和品牌形成良好共振。

4）食品饮料行业周报双汇发展：1）高温肉制品需求仍然较为稳定，公司将继续通过产品结构和口味风格的创新不断丰富品类，并在品牌、产品和销售模式上实行年轻化，在餐饮和速冻市场寻找新的增量。

2）去年以来，公司内部管理机制上逐渐发生变化，内部机制上加强激励，弱化控制，放开费用管控行情扩散，群策群力，权力下放。

加强干部专职化，三四线白酒波动大以产品经理为中心，配备专门的销售和研发团队。

3）成本下行周期，利润弹性有望释放：过去两年涨价策略较为成功，公司成立了专门的价格管理大众品继续回调部门，未来仍有机会通过提价实现业绩提升；公司扩大羽肉鸡和生猪养殖规模，通过屠宰和进口的相互调节进一步加强对成本方面的把控，随着猪肉和鸡肉价格进入下行通道，肉制品吨利还有提升空间。

公司主动升级产品品质、加大市场投入，短期可能影方正证券响增速，但我们看好公司未来持续增长。

5）三全食品：从“高质量调整阶段”向“高业绩食品饮料行业周报发展阶段”转变。

后疫情时代，公司正在由利润驱动向收入驱动过渡：1）“高质量”调整阶段以利润为导向：公司自19年3月开始采取一系列改革措施，优化内部机制，加强激励，充分调动员工积极性，改善渠道质量，加强利润端考核，撤销不盈利的KA卖场直营产品，去年下半年以来净利润率实现快速提升；疫情下货源紧张，公司零售端销售额攀升，促销费用下降，进一步抬升利润率；2）“高业绩”发展阶段开发新品，探索新增量：管理层对产品的战略规划明确，C端着重品类扩张，成立质量联盟，OEM保证生产供应；B端坚持行情扩散自主生产，打造核心有特色的爆品；公司聚焦早餐、涮烤、备餐三大核心场景，未来有望打开新的成长空间。

5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒、金徽酒、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；大众品：伊利股份、百润股份、安井食品、洽三四线白酒波动大洽食品、安琪酵母、恒顺醋业。

6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费大众品继续回调升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。