东兴证券-明源云-0909.HK-房地产数字化转型先锋，打造产业链SAAS龙头-201115

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房地产行业数字化转型领导者东兴证券，突飞猛进快速发展。

明源云专注于为中国房地产开发商及产业链其他参与者提供企业明源云级ERP解决方案及SaaS产品，推动房地产行业的数字化转型。

公司的ERP解决方案使房地产开发商可以0909.HK有效地整合及管理企业资源，并优化核心业务功能。

过去几年，公司的营收规模实现了快速增长房地产数字化转型先锋，17-19年复合增长率达到47.7%。

毛利率维持稳定，净利率逐年攀升，盈利能力持续打造产业链SAAS龙头增强。

数字化转东兴证券型拉动行业快速增长，市场集中度有望持续提升。

2019年，中国明源云城镇化率仅为60.6%，仍较低于美国的82.5%，未来还有较大的提升空间。

0909.HK我国房地产市场参与者众多，开发商掌握着主动话语权。

提高运营效率、加快技术转型是开发商提升竞争水平房地产数字化转型先锋的必经之路。

因此房地产生态链数字化服务产品规模持续上升，市场的空缺打造产业链SAAS龙头推动供应商持续发展。

预计2024年，中国房地产产业链软件解决方案市场规模有望达到655亿东兴证券元，SaaS产品更是有望长期维持高速增长。

目前明源云的市明源云场份额排名第一，未来随着市场继续向头部集中，公司有望充分受益。

直销与分销合作齐发力，渠道与技术优势筑造0909.HK护城河。

公司通过直销和区域渠道销售相结房地产数字化转型先锋合，实现了客户数量快速增长。

同时产品通过不断创新加速渗透产业链，进一步加深了与打造产业链SAAS龙头头部厂商的合作并快速提升市占率。

在百强房地产开发商中，有99名选择了公东兴证券司的付费终端产品，超过70家百强地产开发商使用公司产品超过5年。

高研发投入带来专业性技术优势，公司的ERP解决方案领先于行业，体现为毛利率明源云较高，净利率领跑行业，而三费控制较好。

未来明0909.HK源云有望通过自身的价格优势和产品优势对海外的产品逐步替代，成为ERP领域自主可控的龙头企业。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.2、4.6和6.3亿元，对应E房地产数字化转型先锋PS分别为0.17、0.24和0.33元。

当前股价对应2022-2022年PE值分别为220、152打造产业链SAAS龙头和112倍。

首次覆盖给予“推荐”东兴证券评级。

风险提示：房地明源云产增长低于预期、技术跟不上需求、疫情影响等风险。